主題：債市初現(xiàn)回暖行情

　本周市場熱點主要集中于兩處：7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布和一級市場的連續(xù)發(fā)行。

　　7月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)并無意外，通脹和經(jīng)濟下行的結(jié)構(gòu)性矛盾仍然蘊含其中。PPI漲幅再創(chuàng)新高，CPI漲幅連續(xù)下行也漸成趨勢；消費表現(xiàn)強勁，而投資和凈出口差強人意；在連續(xù)的緊縮政策后，M2增速開始接近央行16%的調(diào)控目標(biāo)；工業(yè)增加值同比增速再次下滑彰顯整體經(jīng)濟仍存有下行風(fēng)險，進一步降低央行緊縮的可能性。

　　就對債市的影響而言，筆者認為是喜憂參半。一方面，基本面上的壓力較前期有所減小，但是分歧依然存在；另一方面，短期資金面的寬裕并不能掩蓋商業(yè)銀行流動比率下降、期限錯配風(fēng)險增加的事實，這和市場“短多長空”也有著密切的聯(lián)系。

　　前段時間基金持續(xù)的凈買入使得央票收益率出現(xiàn)明顯的回落，但是商業(yè)銀行配置熱情仍滯后，這使得國債市場相對冷清。

　　由于本周一級市場承受壓力較大，除了央票的正常發(fā)行之外，連續(xù)有五只債券發(fā)行。經(jīng)濟數(shù)據(jù)的平穩(wěn)和資金面的寬裕使得一級市場表現(xiàn)良好。尤其值得一提的是，一、三年金融債發(fā)行利率較前期出現(xiàn)了5~10基點的回落，二級市場的做多熱情被點燃。同時，7年期國債4.23%的發(fā)行利率也符合市場預(yù)期，認購倍數(shù)較前期也略有提高。因此，本周五國債市場涌現(xiàn)出大量買盤，表現(xiàn)較為活躍的“08國債11”雙邊賣盤數(shù)次被點擊，收益率小幅下行3個基點。

　　短期來看，資金面上并無明顯利空，債市回暖尚能繼續(xù)，但是值得關(guān)注的有兩點：一是前期央票和金融債回暖速度較快，尤其是3年期央票存有大量需求，央行能否在大量需求面前重啟3年期央票成為疑問，如果重發(fā)，將會對目前的收益率起到重要的穩(wěn)定作用。

　　另一個值得關(guān)注的是3年期國債走勢。筆者認為，盡管本周出現(xiàn)大量買盤，但是回落幅度仍較小，這表明長期國債收益率的相對高位仍在一定程度上制約了中期國債的回暖空間。


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