主題：同仁堂：2008年上半年經(jīng)營情況分析


　　 一、收入與去年同期持平，業(yè)績有所下滑2008年上半年同仁堂實現(xiàn)營業(yè)收入15.81億元，增長4.6%；實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤6.23億元，增長5.2%；毛利率為39.4%，與上年同期持平。公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.37億元，較上期下降16%，每股收益為0.315元。同仁堂二季度經(jīng)營情況同一季度情形基本相似,符合我們的預(yù)期。

　　 二、現(xiàn)金回籠較多2008年上半年，同仁堂帳上現(xiàn)金達11.64億元，占總資產(chǎn)的26%。公司現(xiàn)金十分充裕。其中經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為3.07億元，同比增長54%，表明公司上半年現(xiàn)金回籠情況較好。

　　 一季度公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為289天，增加20天，系增加中藥材采購所致。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)為39.25天，與去年同期持平，兩者處于正常范圍。

　　 三、營銷改革效果尚不明顯

　　 近年來同仁堂圍繞營銷進行了一系列改革，但成效均不明顯，我們認(rèn)為主要還是受體制和機制約束。作為中藥行業(yè)的代表和北京市大中型企業(yè)，同仁堂有著較多的歷史和社會包袱，公司從文化到管理深深打下老國企的烙印，改革難以取得民營企業(yè)那樣快的效果。特別是在集團公司內(nèi)部，同仁堂股份的增長性是相對較弱的，公司在同仁堂品牌價值提升的過程中受益并不大。

　　 四、維持"推薦"評級盡管同仁堂目前的增長不如人意，但我們也應(yīng)看到：同仁堂的品牌和產(chǎn)品資源秉賦在中藥行業(yè)仍屬最好的之一，而公司長期奉行的"做長，做強，做大"理念也保證了公司的發(fā)展至少是平穩(wěn)的。從同仁堂上半年的情況看，現(xiàn)金流很充沛，這使公司抗風(fēng)險能力較強。另外，為了理順集團內(nèi)部關(guān)系，我們一直認(rèn)為同仁堂集團對內(nèi)部資產(chǎn)進行整合甚至整體上市的必要性始終是存在的。綜合各方面因素，我們維持公司2008年和2009年全面攤薄的EPS預(yù)測分別為0.51元和0.6元（7月23日股本變化），仍維持長期"推薦"評級。同仁堂股價經(jīng)過前期下跌，目前已較有吸引力，建議投資者逐步買入。



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