主題：神火股份深度研究報告:新疆項目盈利驚人,市值嚴(yán)重低估

報告摘要:
神火股份近年來將主要精力投入到新疆煤電鋁一體化項目中,在新疆斥資136億建設(shè)80萬噸電解鋁、4*350MW自備發(fā)電機組、40萬噸陽極碳素以及配套10億噸煤炭項目。公司將經(jīng)營多年的“煤電鋁”一體化建設(shè)的成熟經(jīng)驗復(fù)制在新疆地區(qū)將對公司未來發(fā)展產(chǎn)生跨越式帶動。
新疆分公司業(yè)績進入爆發(fā)期:新疆地區(qū)用電成本低于內(nèi)地20%以上,神火新疆分公司綜合用電成本僅為0.275元/度,自備電廠投運后將低至0.176元/度。未來隨著政策支持逐步兌現(xiàn),周邊大型企業(yè)共同規(guī)劃,五彩灣地區(qū)大型機組有望孤網(wǎng)運行,孤網(wǎng)運行后公司用電成本將進一步下降至0.11元/度。預(yù)計2014和2015年新疆分公司稅前利潤將為6.6億和10.7億元,業(yè)績進入爆發(fā)期。
神火股份本部煤炭業(yè)務(wù):增量主要來自于泉店礦、薛湖礦和梁北礦。薛湖礦和泉店礦是今明兩年產(chǎn)量增長的主力,合計將有近50萬噸新增產(chǎn)能。梁北礦擴產(chǎn)仍需等待發(fā)改委批復(fù)。公司無煙精煤銷售價格已于9月反彈,四季度為煤炭傳統(tǒng)旺季,價格反彈仍將持續(xù)。去年年底神火股份與潞安集團達成協(xié)議,將對神火高家莊礦探礦權(quán)進行交易,交易總價超過40億元。潞安集團已繳納首筆交易款7億元,交易完成后將直接貢獻利潤29億元。
投資建議:2013-15年新疆分公司可貢獻EPS0.03/0.22/0.36元,成為公司第一利潤增長點。公司綜合業(yè)務(wù)EPS為0.21/0.46/0.65元,分別對應(yīng)26X/12X/8X動態(tài)PE。神火股份現(xiàn)有7億探礦權(quán)交易款在手,未來高家莊礦探礦權(quán)完全轉(zhuǎn)移后將給公司帶來29億利潤。新疆項目2015年營收可超過60億元,營收與A股市場上同為電解鋁企業(yè)的焦作萬方規(guī)模相當(dāng),神火新疆估值應(yīng)與焦作萬方60億市值看齊。新疆項目(60億)與高家莊探礦權(quán)價款(29億)的估值水平已可參照89億市值估算,神火股份總市值僅為105億,相當(dāng)于本部800萬噸煤炭、60萬噸電解鋁、3臺自備機組等業(yè)務(wù)市值僅15億。我們看好公司估值水平逐步恢復(fù)至合理水平,總市值應(yīng)向150億邁進,給予“推薦”評級,目標(biāo)價8.5元。
風(fēng)險提示:孤網(wǎng)運行2015年前無法達成;新疆電解鋁產(chǎn)能失控,過度釋放影響國內(nèi)供需;煤炭價格進一步下滑

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