主題：華誼兄弟病癥：不務(wù)正業(yè)“玩游戲”

　從財(cái)務(wù)報(bào)表上，華誼兄弟（行情，問診）的四大業(yè)務(wù)依次是電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)和游戲。然而，從2013年半年報(bào)看，游戲?qū)τ谌A誼兄弟的貢獻(xiàn)恐怕遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是“第四”可比擬的

從凈利潤上看，2013年半年報(bào)顯示，華誼兄弟上半年凈利潤4.03億元，同比大增282.06%。而華誼兄弟上半年減持游戲公司掌趣科技（行情，問診），套現(xiàn)3.78億元，獲得投資收益2.42億元。以此計(jì)算，今年上半年近六成凈利潤來自于減持掌趣科技。

　　從營業(yè)收入上看，2013年半年報(bào)顯示，今年上半年，華誼兄弟營收7.48億元，同比增長66.62%。而報(bào)告期內(nèi)《西游降魔篇》的票房分賬及版權(quán)銷售收入高達(dá)3.9億元，衍生收入281萬元，總收入接近4億元。按照原方案華誼兄弟只是發(fā)行方，但是該片票房正式宣告破10億后，華誼兄弟與另一投資方比高集團(tuán)在票房分成問題上扯破了臉，華誼到底是否是投資分方之一至今仍是個(gè)謎。華誼兄弟2月26日公告稱，公司已經(jīng)支付《西游降魔篇》投資總額人民幣8800萬元，并公布了發(fā)行收益分配條款，但未見投資分成條款。可見，今年上半年過半營業(yè)收入來自《西游降魔篇》收入，而且可能僅僅是發(fā)行收入分成。

　　而作為首要業(yè)務(wù)的影視劇的業(yè)績，卻乏善可陳。今年二季度，沒有了《西游降魔篇》的業(yè)績支撐，華誼兄弟電影業(yè)務(wù)陷入虧損。華誼兄弟今年第二季度收入2.2億元，凈利潤2.4億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為-985萬元，比去年同期4900萬元利潤大幅降低。具體地，上半年電影《忠烈楊家將》虧損，而電視劇也僅新增一部，電視劇收入同比下滑37.06%，藝人經(jīng)紀(jì)收入同比下降32.35%。

　　僅從半年的業(yè)績來判斷一家影視公司有失偏頗，不過，從2012年全年的業(yè)績看，華誼兄弟同樣顯得“成色不足”。

　　2012年財(cái)報(bào)顯示，華誼兄弟實(shí)現(xiàn)凈利潤2.44億元，同比增長20.47%。其中，除6539.42萬元來自政策補(bǔ)貼外，華誼兄弟投資的一家游戲公司——掌趣科技為其帶來6000萬收入?？鄢愘M(fèi)，補(bǔ)貼和游戲收入合計(jì)占華誼全年利潤近一半?？梢姡瑢?duì)于內(nèi)地影視第一股的華誼兄弟來說，最賺錢的，不是拍電影，而是游戲，這似乎是莫大的諷刺。

　　值得注意的是，2012年，20.47%的凈利同比增速是2009年上市以來最低水平。2009年上市至2011年，華誼兄弟的利潤增速分別為24.22%，76.46%，35.99%。

　　A股同類公司中，目前光線傳媒（行情，問診）與華誼兄弟市值差距不大，和華誼兄弟在影視方面具有可比性。該公司2010年到2012年的凈利潤增速分別為79.9%、55.81%、76.46%。今年上半年凈利潤增速為112.19%。光線傳媒2012年凈利潤3.1億元中，政府補(bǔ)助合計(jì)1825.67萬元。

　　與華誼兄弟在電影業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)不同，光線傳媒2009 年開始逐步介入電影投資發(fā)行、制作發(fā)行。光線傳媒充分利用發(fā)行營銷優(yōu)勢(shì)，在項(xiàng)目選擇上以中小制作為主，如徐錚的《泰囧》（總票房12.66 億），風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健。目前光線傳媒的主要收入來源為影視劇業(yè)務(wù)，2012 年該業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到62%。

　　光線傳媒在影視劇方面的穩(wěn)健風(fēng)格從其近年來的毛利率可一斑見豹。21財(cái)經(jīng)情報(bào)研究員查閱年報(bào)及2008年-2010年的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告發(fā)現(xiàn)，其2009-2012年度毛利率分別為37.35%、39.39%、40.9%、43.62%，毛利率呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)，表明光線傳媒收入結(jié)構(gòu)逐年向利潤率更高的業(yè)務(wù)傾斜，投資卓有成效。

　　相反，華誼兄弟近年的毛利率則表現(xiàn)出較大的波動(dòng)性。華誼兄弟2009-2012年度毛利率分別為45.96%、47.23%、57.65%、50.52%，比如電視劇業(yè)務(wù)的毛利率從2011 年的62%降至2012 年的56%。這表明華誼兄弟收入結(jié)構(gòu)向利潤率更低的業(yè)務(wù)傾斜，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。除了影視業(yè)務(wù)毛利率的波動(dòng)外，可能還受對(duì)外投資的拖累。

　　受近年擴(kuò)大非主業(yè)對(duì)外投資影響，華誼兄弟財(cái)務(wù)成本大幅提升。2012 年財(cái)務(wù)成本大幅增加至6，113 萬元，而2011 年公司獲得利息收入為800萬元。華誼兄弟在2012年一共投資了14個(gè)項(xiàng)目，投資金額2.85億元，超過當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.44億元。

　　作為內(nèi)地影視第一股，總體癥狀是：一年半以來業(yè)績主要靠非主業(yè)的暴發(fā)業(yè)務(wù)；去年毛利率下滑7個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤增速創(chuàng)下上市以來最低水平；今年上半年影視劇業(yè)務(wù)又新增寥寥。按照這個(gè)態(tài)勢(shì)，今年業(yè)績堪憂，后半年能否力挽狂瀾，我們拭目以待。


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