主題：南方航空股份:票價水平并未恢復,維持“中性”評級

　盈利下滑19%,差于市場預期。公司2013年上半年的凈利潤同比下滑19%,差于我們和市場預期。在上半年公司的客運量(RPK)和航空貨運(RFTK)同比分別增長10.2%和2.7%,但是由于公司的票價和航空貨運價格同比分別下滑10.7%和8.1%,公司來自客運和貨運的收入同比下滑1.6%和6.0%。由于航油價格在13年上半年輕微下滑,航油成本同比僅增長7.6%,低于客運量的增長。公司的EBITDAR同比下滑2.3個點到8.5%。人民幣快速升值,公司錄得15.16億人民幣的外匯收入。

　　我們下調公司盈利預測。由于票價在13年2季度和3季度都沒有如我們預期的那樣復蘇。

　　由于中國經濟增長差于預期,前8個月的航油價格低于我們的預測。綜合考慮,我們下調了公司2013-2015年的盈利預測。

　　維持公司“中性”評級?，F(xiàn)在公司的估值略低于同業(yè)平均水平。公司的前瞻性PE遠高于其自身的歷史平均水平,但是其前瞻PB則低于其歷史平均水平。我們認為航空公司的估值在十一國慶假期后會回落。我們維持公司“中性”評級和目標價3.45港元,相當于15.4倍13年PE、12.5倍14年PE、0.71倍的13年PB和0.62倍14年PB。


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