主題：中海發(fā)展 量價齊升推動業(yè)績增長

2008年上半年，中海發(fā)展（600026）堅(jiān)持以國內(nèi)沿海電煤和油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)為核心，受益于國內(nèi)沿海散貨運(yùn)價提升，公司經(jīng)濟(jì)效益再創(chuàng)歷史新高。報告期內(nèi)，公司完成貨物運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量1,137億噸海里，同比增長2.7%，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入92.96億元，同比增長60.1%；主營業(yè)務(wù)成本53.81億元，同比上升67.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤31.85億元，同比上升44.0%,每股收益人民幣0.945元。

　　
　　 國泰君安研究員孫利萍認(rèn)為，公司中期業(yè)績基本符合預(yù)期，在大的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不發(fā)生變化條件下，未來公司業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。

　　
　　 合同提價增厚業(yè)績

　　
　　 中海發(fā)展在今年2月13日公告，公司2008年度國內(nèi)沿海散貨包運(yùn)合同（COA 合同）已全部簽署完畢。公司2008年度沿海散貨COA合同運(yùn)量總計約8940萬噸，較2007年度COA合同總量約增長6.9%。同時，公司2008年度沿海散貨COA合同平均基準(zhǔn)運(yùn)價較2007年度同比上漲約40%。公告同時稱，沿海散貨運(yùn)輸收入是公司業(yè)務(wù)收入的重要組成部分，2007年度約占公司運(yùn)輸總收入的44%，COA合同的履行預(yù)計將使公司2008年度國內(nèi)沿海散貨運(yùn)輸收入較2007年度同比增長約40%。

　　
　　 根據(jù)長江證券研究員的分析，國內(nèi)沿海煤炭運(yùn)輸2008年COA合同價格提高40％，實(shí)際運(yùn)輸單價同比提高51％，單是內(nèi)貿(mào)煤炭單價提高就帶來EPS增加約0.30元。

　　
　　 公司的中期報告也證實(shí)了合同價格上漲對業(yè)績提升的顯著效果。半年報顯示，2008年上半年，受益于2008年度沿海散貨COA合同平均基準(zhǔn)運(yùn)價同比上漲約40%，公司干散貨運(yùn)輸收益大幅上升。2008年上半年，公司共完成干散貨運(yùn)量636.3億噸海里，營業(yè)收入52.33億元，同比分別增長3.4%和54.8%。

　　
　　 業(yè)務(wù)互補(bǔ)抗周期

　　
　　 從公司的主營業(yè)務(wù)來看，主要包括中國沿海地區(qū)和國際油品運(yùn)輸以及以煤炭為主的干散貨物運(yùn)輸。分析師認(rèn)為，公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)，特別是內(nèi)外貿(mào)運(yùn)輸業(yè)務(wù)能夠有效平滑波動。

　　
　　 中報顯示，2008年上半年，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長，中國對能源產(chǎn)品的需求保持穩(wěn)定增長，航運(yùn)市場總體表現(xiàn)較好，但各細(xì)分市場表現(xiàn)各異。

　　
　　 上半年，由于鐵礦石、煤炭等大宗貨物需求上升，國際干散貨運(yùn)輸市場需求持續(xù)旺盛，波羅的海干散貨運(yùn)價指數(shù)BDI日均8617點(diǎn)，同比上升62.1%。同時，中國沿海電煤需求旺盛，煤炭運(yùn)輸需求保持平穩(wěn)增長，沿海干散貨運(yùn)價指數(shù)同比上升68.2%。由于新興市場國家對原油需求持續(xù)增長，同時，國際市場對單殼油輪的營運(yùn)限制提高，國際油運(yùn)市場總體維持高位運(yùn)行，形勢好于年初預(yù)期，內(nèi)貿(mào)油運(yùn)市場基本保持穩(wěn)定。

　　
　　 期租擴(kuò)大略微浮虧

　　
　　 值得關(guān)注的是，中期報告顯示，公司開始擴(kuò)大船舶期租業(yè)務(wù)。2008年上半年，公司繼續(xù)加大外貿(mào)租船工作力度，已租入一年期以上外貿(mào)干散貨運(yùn)力15艘112萬載重噸。上半年公司實(shí)現(xiàn)船舶出租營業(yè)收入人民幣10.88億元，但運(yùn)營成本為11.2億元，因此公司船舶期租業(yè)務(wù)實(shí)際上是略微浮虧的。

　　
　　 國泰君安孫利萍表示，中國遠(yuǎn)洋在此前的期租業(yè)務(wù)獲得了豐厚利潤，刺激中海發(fā)展也開始更多地嘗試期租業(yè)務(wù)，由于在相對高位租入船舶，因此公司期租效果不甚理想。

　　
　　 民族證券王曉艷認(rèn)為，在航運(yùn)市場維持高位寬幅振蕩的環(huán)境下，租入船舶的經(jīng)營操作和風(fēng)險控制難度較大，公司需要進(jìn)一步加強(qiáng)對國際租船市場的跟蹤與研究，提高期租工作效益，規(guī)避市場風(fēng)險。

　　
　　 另外值得注意的是，公司的成本支出增幅較大。公司在中期報告認(rèn)為，2008年初以來，由于受美元貶值、供求關(guān)系以及地緣政治等多種因素的影響，國際原油價格持續(xù)上漲并屢創(chuàng)新高，航運(yùn)企業(yè)在燃油成本控制方面面臨持續(xù)上升的壓力。另一方面，公司的薪酬成本增長較快，2008年上半年公司職工薪酬4.36億元，同比增長36.4%。

　　
　　 研究員指出，鑒于國際油價的逐漸回落，公司如在成本控制上采取得當(dāng)?shù)拇胧?，將有效降低公司運(yùn)營成本支出。


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