主題：上港集團(tuán):短期內(nèi)股價(jià)存在預(yù)期過高風(fēng)險(xiǎn)

股價(jià)自8月23日以來已反彈262%
8月22日國務(wù)院宣布已正式批準(zhǔn)設(shè)立中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)。受此消息刺激,上港集團(tuán)股價(jià)自8月23日以來連續(xù)上漲,已經(jīng)反彈了262%。
我們認(rèn)為短期內(nèi)股價(jià)存在預(yù)期過高風(fēng)險(xiǎn)
我們在之前報(bào)告中已指出自貿(mào)區(qū)的設(shè)立對上港有三點(diǎn)潛在影響:1)如果實(shí)施15%所得稅試點(diǎn),則可能增厚上港業(yè)績約7%;2)長期來看有望提升上港的箱量增長空間;3)或帶來上港相關(guān)土地價(jià)格升值。我們估算上港洋山港的土地使用權(quán)約為2300元/平方米,外高橋、寶山等港區(qū)的土地由于歷史上行政劃撥土地使用權(quán),估算成本為500-600元/平方米的較低水平。我們認(rèn)為不論是箱量提升還是土地升值的利好均是長期影響因素,且土地升值能否轉(zhuǎn)換為貼現(xiàn)現(xiàn)金流需要看上港的地產(chǎn)開發(fā)節(jié)奏,當(dāng)前股價(jià)可能包含了過高于期。
國際比較:不同國家地區(qū)的自貿(mào)區(qū)各有特點(diǎn)
我們看到不同國家和地區(qū)采取的自貿(mào)區(qū)具體模式和政策各有特點(diǎn),通常與自身的地理特點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)稟賦和發(fā)展路徑相配合:韓國模式是自貿(mào)區(qū)帶動(dòng)城市發(fā)展,新加坡模式是自貿(mào)區(qū)加上自貿(mào)協(xié)定,迪拜模式是多個(gè)自貿(mào)區(qū)相輔相成。
估值:下調(diào)評級至“賣出”,維持目標(biāo)價(jià)4.33元
我們維持目標(biāo)價(jià)4.33元。我們的目標(biāo)價(jià)按現(xiàn)金流貼現(xiàn)部分加總法得出(WACC8.3%),對應(yīng)2013年P(guān)E18倍。我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)可能存在預(yù)期過高風(fēng)險(xiǎn),我們下調(diào)評級至“賣出”。后續(xù)需待自貿(mào)區(qū)細(xì)則出臺(tái),我們將緊密跟蹤進(jìn)一步的政策并進(jìn)行評估

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