主題：海馬汽車深度研究:海馬蛻變

經(jīng)營戰(zhàn)略的蛻變:公司原來以海南?？跒橹饕a(chǎn)基地,受囿于地域限制,品牌與產(chǎn)品的輻射能力有限。鄭州基地投產(chǎn)并引入M3新車型后,公司開拓了地域輻射的新“藍(lán)?！?。堅持兩個基地并重的經(jīng)營戰(zhàn)略,為公司今后的長遠(yuǎn)發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。
車型的蛻變:公司加快新車型推出速度,至2015年每年約有3款左右的新車型上市,并發(fā)力SUV市場,陸續(xù)推出4款重量級SUV車型。新車競爭力較上一代產(chǎn)品有了較大幅度提升,在造型、內(nèi)外飾、底盤和動力總成系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)上堅持中西合璧的原則,更能迎合市場的需求。目前已上市的M3和S7等車型外形設(shè)計工作均由韓國、歐洲等頂尖機構(gòu)操刀完成,CVT變速箱均由意大利公司供貨。未來將上市車型很多關(guān)鍵系統(tǒng)預(yù)計也將與國外專業(yè)機構(gòu)合作,以提升技術(shù)水平與競爭力。M3目前月銷量已達(dá)到4000輛左右的水平,生產(chǎn)爬坡完成后,我們預(yù)計該車年內(nèi)月銷量有望達(dá)到6000輛的水平;S7目前月銷量近3000輛,生產(chǎn)爬坡期完成及經(jīng)銷商鋪貨到位后,我們預(yù)計該車月銷量年內(nèi)有望達(dá)到5000輛左右。兩款新車型較上一代產(chǎn)品的銷量均有較大幅度的提升。2014年主推S5、M6和M5(福美來換代),預(yù)計明年銷量有望分別達(dá)到40000輛、25000輛和14000輛左右,產(chǎn)能爬坡期結(jié)束后月均銷量有望分別為6500、5000和6000輛左右。
渠道的蛻變:目前公司4S店數(shù)量不足300家,尚不能很好的支持未來大量新產(chǎn)品上市的需求。公司已公告向銀行授信109億用于支持經(jīng)銷商的發(fā)展,2013年下半年起增加經(jīng)銷商網(wǎng)點數(shù)量、加強營銷體系的變革已經(jīng)成為公司工作的重點。如果公司未來經(jīng)銷商網(wǎng)點大幅增加及營銷體系均有所改善,將有助于公司銷量實現(xiàn)較高的增長。
投資建議:維持買入-A投資評級,提高12個月目標(biāo)價至6.38元。
我們認(rèn)為公司業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn),且明年銷量實現(xiàn)較大增長的概率較大,因此上調(diào)公司盈利預(yù)測:預(yù)計2013-2015年營業(yè)收入分別為119.96億元、191.38億元和284.48億元,增速分別為41.8%、59.5%和48.6%。歸屬母公司凈利潤分別為4.05億元、9.49億元和17.23億元,增速分別為146.5%、134.1%和81.5%。
全面攤薄后EPS分別為0.25元、0.58元和1.05元。維持買入-A的投資評級,上調(diào)12個月目標(biāo)價至6.38元,相當(dāng)于2014年11的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示:行業(yè)銷量大幅下滑的風(fēng)險;新車型銷量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險

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