主題：青島海爾:新常態(tài)下的盈利確定性增長

研報招商證券2013-09-03 15:30
   公司中報盈利增長15%基本符合預(yù)期。受政策退出以及基數(shù)影響,上半年收入增長6%略低于預(yù)期。互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略開啟延續(xù)公司的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新精神。凈利水平提升驅(qū)動盈利增長將是白電行業(yè)常態(tài)。低估值且高確定性盈利增長,強烈推薦。
   青島海爾2013年中報盈利增長15%,基本符合預(yù)期。 報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入429.71 億元,同比增長6.18%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤21.31億元,同比增長15.03%;扣非后歸屬母公司凈利潤20.55 億元,同比增長12.96%;基本每股收益0.79 元,同比增長14.49%。中報盈利基本符合市場預(yù)期。
   Q2 收入增速放緩,中報收入增長低于市場預(yù)期。Q2 營業(yè)收入增速放緩至2.94%,導(dǎo)致中報營收同比增長僅6.18%。節(jié)能政策退出一定程度影響了冰箱銷量,并且為了降低關(guān)聯(lián)交易裝備部品亦減少了向集團的銷售規(guī)模。7 月份持續(xù)高溫天氣,利好白電的銷量增速回升。下半年節(jié)能補貼政策退出影響將逐漸消退,公司將加快新產(chǎn)品推廣,期待三季度營收增速環(huán)比好轉(zhuǎn)。
   Q2 凈利率達6.29%,創(chuàng)上市后單季利潤率最高水平。 綜合毛利率同比提升0.17 個百分點至24.76%。上半年受益原材料成本下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.1個百分點至28.34%;上半年公司冰箱、洗衣機在高端市場份額有所提升,但受困于較為激烈的市場競爭環(huán)境,毛利率分別小幅下滑0.91 和0.93 個百分點。上半年,公司加強了費用控制及渠道綜合服務(wù)收入占比提高,致使銷售費用率下降1.47 個百分點至11.03%;研發(fā)費用等增長較快,管理費用率上升0.82 個百分點至6.34%;凈利潤率水平同比提升0.38個百分點至4.58%,凈利潤增長15%,符合預(yù)期。
   傳統(tǒng)家電制造企業(yè)的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新進行中。即供即需模式、日日順渠道體系以及U-Home智能家電是海爾有別于其他家電制造企業(yè)的獨特模式創(chuàng)新。
   維持“強烈推薦-A”投資評級。預(yù)計公司2013-15年實現(xiàn)每股收益1.42元、1.62元和1.87 元,目前股價對應(yīng)2013 年9.1xPE。預(yù)期凈利率水平的提升驅(qū)動龍頭企業(yè)盈利增長將是白電行業(yè)階段性常態(tài)。強烈推薦-A。
   風險提示:原材料價格波動、行業(yè)景氣低于預(yù)期、競爭格局惡化

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