主題：南方航空:2013年上半年凈利潤(rùn)同比降幅收窄至33%

研報(bào)中銀國(guó)際證券2013-09-02 10:45
南方航空(600029.CH/人民幣2.70;1055.HK/港幣2.92,買入)2013年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入460億元,同比下降4.2%,歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)3.02億元,同比下降33%,每股收益0.031元人民幣。受運(yùn)力供給較快以及行業(yè)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額導(dǎo)致的機(jī)票價(jià)格下滑影響,上半年公司凈利潤(rùn)同比繼續(xù)大幅下滑,若扣除人民幣升值帶來的匯兌收益14.35億元,公司上半年主業(yè)虧損達(dá)11億元。
上半年旅客運(yùn)輸量繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng),貨郵運(yùn)輸量增速下滑。上半年公司共完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量8,273百萬噸公里,同比增長(zhǎng)8.1%;實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸量4,380萬人次,同比增長(zhǎng)6.3%;實(shí)現(xiàn)貨郵運(yùn)輸量59萬噸,同比增長(zhǎng)2.3%;客座率為90.1同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn),主要是受公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型背景下國(guó)際航線客座率同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)所推動(dòng)。
除營(yíng)改增稅收政策影響,營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本均有所上升,匯兌收益貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比下降4.2%,主要是受營(yíng)改增稅收政策影響所致,除該影響外,營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)約3.7%。營(yíng)業(yè)成本同比上升0.7%,除營(yíng)改增影響營(yíng)業(yè)成本同比增幅約6%,主要是由于運(yùn)量上升帶來的成本增加。
上半年受人民幣升值帶來的匯兌收益影響,公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用為-7.42億元,其中匯兌收益為14.35億元,貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)。若扣除匯兌收益,公司上半年主業(yè)為虧損。
受各種因素影響旺季不旺特征明顯,估值處于歷史底部,股價(jià)有望超跌反彈。
盡管居民旅游需求仍舊較為旺盛,但經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致的需求疲軟以及高溫暴雨等惡劣天氣對(duì)出行產(chǎn)生的負(fù)面影響,使得暑期旺季不旺特征較為明顯。
由于近兩年行業(yè)供給增速較快,再加上高鐵分流以及航空公司價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等因素影響使得票價(jià)水平下滑幅度較大,對(duì)公司盈利產(chǎn)生較大影響。年初以來公司股價(jià)大幅下滑已充分反映行業(yè)票價(jià)下滑以及業(yè)績(jī)下滑的預(yù)期,目前公司A股和H股股價(jià)對(duì)應(yīng)市凈率僅0.8倍和0.7倍,處于歷史最低水平,下跌空間極為有限。我們維持對(duì)公司的買入評(píng)級(jí),建議投資者短期關(guān)注股價(jià)超跌反彈帶來的交易性機(jī)會(huì),長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)仍需等待宏觀經(jīng)濟(jì)回暖帶來的需求回升。

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