主題：中國國貿(mào):頂尖稀缺物業(yè)價(jià)值大幅低估

研報(bào)國泰君安證券2013-09-03 15:45
維持增持評級 。中國國貿(mào)84 萬平米建筑面積的項(xiàng)目均位于北京CBD最核心地段,其國貿(mào)3A 寫字樓為北京標(biāo)志性第一高樓。公司物業(yè)的重購價(jià)值約6-10 萬元/平米,而中國國貿(mào)目前總市值僅100 億元。
上半年凈利潤2.3 億,同增17.7%,EPS0.23 元,進(jìn)入業(yè)績回升期。
營收10.2 億,同比上升5.8%,完成全年計(jì)劃的47.9%。毛利率49.0%,凈利率22.6%,升1.2、2.3pc。每股凈資產(chǎn)4.77 元。
寫字樓和商業(yè)租金、出租率的上升是營收增長的主因。1)寫字樓平均租金469 元/平,出租率94.9%,同增11%、3.1pc;2) 商場平均租金848 元/平,出租率99.2%,同增4.2%、5.1pc;其中一期的租金更是達(dá)到1069 元/平;3)酒店平均租金2197 元/間夜,出租率52.1%,同降0.5%、2.8pc;主要由于全球經(jīng)濟(jì)放緩背景下高端需求被擠壓。
國貿(mào)三期的3B 寫字樓建設(shè)已啟動,拓寬未來業(yè)績空間。3B 建面24.3萬平,建成后可使國貿(mào)可租面積增加40%。3B 于12 年5 月啟動,目前基坑開挖和支護(hù)工程已完成,地下結(jié)構(gòu)施工正在準(zhǔn)備。3B 將是未來公司業(yè)績高增的重要看點(diǎn)。
公司財(cái)務(wù)有安全邊界,但3B 的投入建設(shè)將增加資金需求。1H 期末,公司在手現(xiàn)金4.3 億,無短期借款或一年內(nèi)到期長期負(fù)債。長期借款27 億,2022 年到期;應(yīng)付債券10 億,2015 年到期。
維持2013、2014 年EPS0.51、0.63 預(yù)測。中國國貿(mào)估值過于低估,公司的資產(chǎn)重購價(jià)值保守估計(jì)超過400 億元,但市值僅100 億,修復(fù)空間可觀,給予增持評級,維持目標(biāo)價(jià)15 元。正文已結(jié)束，您可以按alt+4進(jìn)行評論
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