主題：海通證券：中海集運盈利需等待 經(jīng)營層面存變數(shù)

2013-08-30 16:38:47　來源: 證券時報網(wǎng)(深圳)　

公司披露2013中報：公司上半年完成集裝箱運輸量389.7萬標箱，同比減少1.6%，收入同比增長3.5%至158.6億，營業(yè)成本同比增長2.9%，公司毛利額虧損較去年收窄9.4%至7.68億，凈利潤虧損12.7億，同比持平，符合市場預期。

點評：

船隊結(jié)構(gòu)和航線布局導致箱量結(jié)構(gòu)變化：公司截止至6月30日的船隊規(guī)模為62萬標箱，較年初增長4.2%，但上半年運量同比下滑1.6%，其主要原因是：1季度遠洋航線運價較高時，公司將部分內(nèi)貿(mào)運力調(diào)離，造成上半年內(nèi)貿(mào)運量同比下滑11.8%，由于外貿(mào)航距較長、船舶周轉(zhuǎn)較慢，導致總運量下滑。外貿(mào)航線中，上半年貨量增速較快的航線主要是亞太航線的14.6%和歐洲線的6.3%，前者主要是東南亞、澳洲等近洋航線貨量較為充裕導致，而歐線貨量的擴張則源于公司11年底以來陸續(xù)交付的8艘14400船舶中的大部分被投放到歐線上使用以及1季度歐線市場遠好于去年同期（運量增速15%）。

虧損主要來自歐美航線的運價暴跌，內(nèi)貿(mào)是為數(shù)不多的盈利市場：1H2013歐美航線基本呈單邊滑落態(tài)勢，上海出口運價指數(shù)SCFI顯示綜合指數(shù)從年初最高1232點跌至6月底的928，幅度達25%，而整個上半年的綜合指數(shù)均值較去年同期下滑13%，中海上半年外貿(mào)平均運費為5667元/標箱，同比下滑2%。主要航線中，SCFI歐線、美線指數(shù)的半年均值分別為下滑28%和增長1%，同期中海在歐美線的平均運費分別為下跌12%和持平。相反，由于公司抽調(diào)部分運力去外貿(mào)市場，導致內(nèi)貿(mào)市場供需面有所緩解，運費水平達到1706元/標箱，同比增長8.7%，可能是公司上半年唯一盈利的航線，由于歐美航線整體占收入比重高達54%，給主營虧損造成巨大壓力。

漲價效果好于上半年，公司下半年虧損收窄：7月之后歐美需求小幅復蘇，疊加船公司在經(jīng)歷上半年暴跌之后投入運力較為謹慎，行業(yè)基于集中度的聯(lián)合漲價效果好于上半年，7月1日和8月1日船公司先后兩次在主流航線上提價，雖然每次漲價后都有所回調(diào)，但運價中樞整體較上半年明顯提升，尤其是中海集運最為重視的歐洲航線（包括西北歐線和地中海線）,8月23日SCFI公布的歐線和地中海線平均運費已比分別比6月運價低點高出141%和64%。目前船公司擬在9月1日、10月1日再度聯(lián)合漲價，由于三季度是傳統(tǒng)旺季，我們判斷漲價效果及運價維持度將更有保障。


盈利預測與投資建議。2013年全球運力增速預計為7%，而待交新船中VLCS（7500TEU）比重高達68%，歐美航線供需結(jié)構(gòu)化矛盾依舊突出，公司短期盈利難度較大，預計2013-2015年凈利潤分別為-11.8、1.16和8.04億，折合EPS分別為-0.1、0.01和0.07元。近期自貿(mào)區(qū)概念持續(xù)發(fā)酵，推升航運港口企業(yè)的整體估值水平，疊加市場普遍預期4季度政府會出臺促進航運業(yè)整體發(fā)展的扶持政策，目標價2.5元，對應(yīng)13年1.2倍的PB，維持“增持”評級。

主要不確定因素。全球經(jīng)濟增長低于預期、油價非理性上漲。



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