主題：南方航空:票價下滑是凈利下降主因

研報安信證券2013-08-29 14:20
上半年微利,凈利潤同比下降32.7%:上半年,公司實現(xiàn)收入460億元,同比下降4.2%;營業(yè)成本415.7億元,同比增長0.7%,毛利率下降4.4個百分點至9.6%;營業(yè)利潤為1.9億元,同比下降12.6%;實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤3.0億元,同比下降32.7%;實現(xiàn)基本每股收益為0.03元。其中,1、2季度分別實現(xiàn)EPS為0.01元、0.02元,分別同比變化-82.1%、88.5%。如果從毛利角度來看,上半年公司實現(xiàn)毛利44.3億元,同比下降34.2%,1、2季度毛利分別下降28.1%、40.3%,所以2季度公司主業(yè)盈利并沒有改善。
業(yè)務量保持增長,單位收入下降導致總收入萎縮:上半年,公司客運收入為415.7億元,同比下降4.3%,其中旅客周轉量為707.2億人公里,同比增長10.2%,客公里收入為0.59元,同比下降13.2%,其中營改增導致減少7.7%。貨郵運收入為29.3億元,同比下降7.0%,貨郵周轉量20億噸公里,同比增長2.7%,噸公里收入為1.47元,同比下降9.5%,其中營改增影響減少3.1%。綜合來看,營改增、高鐵分流、行業(yè)供需等導致單位業(yè)務量收入下降。
營改增影響偏中性。營改增導致客貨運收入分別減少37.0億元、1.1億元,同時引起營業(yè)稅減少11.9億元、燃油費用減少21億元,如果成本中還有其他抵扣項目,營改增對公司影響不大。
匯兌收益增加抵消主業(yè)盈利下降的影響:報告期內,人民幣對美元升值1.7%,公司也因此獲得豐厚的匯兌收益,公司匯兌收益為14.35億元,去年同期為匯兌損失3億元。
投資建議:增持-A投資評級,6個月目標價3元。我們預計公司2013年-2015年的每股收益分別為0.18元、0.24元、0.4元,當前股價對應2013年動態(tài)市盈率為15.2倍,自2010年行業(yè)景氣到達頂點之后持續(xù)下降,當前尚未看到景氣持續(xù)提升的拐點;維持增持-A的投資評級,6個月目標價為3元,相當于2013年16.7的動態(tài)市盈率。
風險提示:票價持續(xù)下降、供需失衡。正文已結束，您可以按alt+4進行評論


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