主題： 南方航空:國(guó)際改善仍需等待,全年業(yè)績(jī)或同比下降

研報(bào)中金公司2013-08-28 10:30
2013上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期
2013年上半年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入460.04億元,同比下降4.21%,主營(yíng)業(yè)務(wù)成本415.71億元,同比上升0.68%。最終公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.02億元,合每股0.03元,同比下降32.74%,低于我們的預(yù)期。
國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)堪憂,國(guó)際業(yè)務(wù)穩(wěn)定。國(guó)內(nèi):供給增幅持平三大航均值,但客座率同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn),而三大航平均卻增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn),此外,客公里收益同比下降11.8%(其中部分來(lái)自增值稅的負(fù)面影響);國(guó)際:生產(chǎn)量增幅和客座率都好于三大航均值及行業(yè)均值,票價(jià)降幅也穩(wěn)定在5%左右。
主業(yè)大幅虧損,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比下降。即使油價(jià)下跌、營(yíng)改增等非經(jīng)營(yíng)性因素利好業(yè)績(jī),但市場(chǎng)供需不匹配和特殊天氣等多因素影響,主業(yè)虧損13.6億,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下滑1.9個(gè)百分點(diǎn)至9.4%。
發(fā)展趨勢(shì)
行業(yè)供大于求,國(guó)際仍需等待,全年業(yè)績(jī)可能同比下降。今年供給增幅過(guò)快,而需求受經(jīng)濟(jì)放緩和反腐沖擊,行業(yè)進(jìn)入供需逆差,雖然各公司選擇降價(jià)保量,但并沒(méi)有緩解對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響;公司國(guó)際航線的發(fā)展目前還處在有量無(wú)價(jià)的階段,廣州樞紐的長(zhǎng)航線需面對(duì)國(guó)際頂尖公司的挑戰(zhàn),如阿聯(lián)酋航、國(guó)泰航、新航和澳航,短航線需應(yīng)對(duì)東南亞低成本公司的競(jìng)爭(zhēng),我們預(yù)計(jì)中、短期內(nèi),國(guó)際航線向上突破較有難度。
兩大基地所在機(jī)場(chǎng)飽和,新增航線難維持高收益。公司兩大運(yùn)營(yíng)基地,北京和廣州機(jī)場(chǎng)均飽和,北京第二機(jī)場(chǎng)預(yù)計(jì)2018年投產(chǎn),廣州機(jī)場(chǎng)第二航站樓預(yù)計(jì)2016年投產(chǎn),公司未來(lái)新增航線收益堪憂。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
由于南方航空在本公司限制名單內(nèi)長(zhǎng)達(dá)1年,期間宏觀經(jīng)濟(jì)和航空市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)均發(fā)生了巨大變化,基于去年的盈利結(jié)果和最新的市場(chǎng)變化,我們相應(yīng)下調(diào)了今年的盈利預(yù)測(cè)50.1%至24.91億元,同時(shí)給出明年盈利預(yù)測(cè)26.36億元。
估值與建議
公司2013年和2014年的市凈率分別是0.79x和0.78x,雖然估值位于歷史低位,但考慮全年業(yè)績(jī)同比下滑、國(guó)際航線仍將拖累業(yè)績(jī),未來(lái)新增航線單位收益存在下滑的風(fēng)險(xiǎn),我們維持“中性”評(píng)級(jí)。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。