主題：青島海爾:增長(zhǎng)平穩(wěn),估值便宜

研報(bào)長(zhǎng)城證券2013-08-13 14:05
結(jié)論:
不考慮后續(xù)資產(chǎn)注入及少數(shù)股東權(quán)益收回對(duì)公司業(yè)績(jī)的增厚,我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015年EPS分別為1.40元、1.61元、1.83元,對(duì)應(yīng)前日收盤價(jià)PE分別為8.6倍、7.5倍、6.6倍。在空調(diào)發(fā)力,冰洗平穩(wěn),盈利能力穩(wěn)步提升的背景下,公司的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)是可以期待的;另外,公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后,存在市值管理的動(dòng)力,后續(xù)資產(chǎn)注入及少數(shù)股東權(quán)益收回將穩(wěn)步推進(jìn)。
目前公司估值具備安全邊際,我們維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
要點(diǎn):市值管理動(dòng)力強(qiáng)。2009年至今,公司先后實(shí)行了三期股權(quán)激勵(lì),覆蓋了公司高管以及核心的技術(shù)和業(yè)務(wù)人員,股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后,公司業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力強(qiáng)勁,2008-2012年收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增速分別達(dá)到了27%和45%。
第三期股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)為11.36元,只比現(xiàn)價(jià)低了7%。公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)一方面來(lái)自于主業(yè)收入和利潤(rùn)率方面的提升,另一方面來(lái)自于外延式的資產(chǎn)注入,未來(lái)這一邏輯仍將適用。
冰洗強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品增長(zhǎng)平穩(wěn)。冰箱、洗衣機(jī)受家電下鄉(xiāng)等政策的刺激,需求透支較為明顯,行業(yè)高增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去,行業(yè)規(guī)模會(huì)保持在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的水平上。公司憑借自身競(jìng)爭(zhēng)力,市場(chǎng)份額的持續(xù)提升是確定的,冰洗收入預(yù)計(jì)保持在5%-10%的增長(zhǎng)。公司以卡薩帝為代表的中高端產(chǎn)品銷售較好,使得冰洗業(yè)務(wù)的毛利率能夠穩(wěn)步提升。
空調(diào)產(chǎn)品正在發(fā)力。2011年,總經(jīng)理梁海山開始接手空調(diào)業(yè)務(wù),主要的改變就是加大對(duì)空調(diào)業(yè)務(wù)的資源投入,把冰箱和洗衣機(jī)的網(wǎng)點(diǎn)與空調(diào)進(jìn)行共享,使得空調(diào)的渠道實(shí)力大幅提升,公司空調(diào)收入未來(lái)將是一個(gè)重要的看點(diǎn)。另外,公司空調(diào)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)率較低,隨著公司空調(diào)業(yè)務(wù)管理效率的提升,未來(lái)盈利能力有望獲得較大幅度的提升。
外延式增長(zhǎng)仍有空間。后續(xù)可能的外延式的增長(zhǎng)主要來(lái)自于收購(gòu)集團(tuán)的資產(chǎn),包括集團(tuán)持有的少數(shù)股東權(quán)益、彩電、其他一些冷凍設(shè)備等,對(duì)業(yè)績(jī)的增厚有望達(dá)到10%-15%。
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