主題：神火股份深度報告:業(yè)績逐步迎來拐點,估值修復(fù)可期

煤炭資源稟賦較好,以無煙煤、貧瘦煤為主,盈利一直好于行業(yè)平均水平,近期煤價走勢趨穩(wěn),有望反彈。神火電廠(600MW)的投產(chǎn),顯著改善永城電解鋁盈利,全年可節(jié)約成本約4億元。受益低發(fā)電成本,新疆神火高精鋁合金項目有望成為新的利潤增長點,公司業(yè)績拐點顯現(xiàn),看好估值修復(fù)行情,上調(diào)投資評級。
煤炭業(yè)務(wù)盈利好于行業(yè)平均,煤價已逐步趨穩(wěn)。公司本部礦區(qū)以無煙煤、瘦精煤為主,價格保持高位,盈利水平一直好于行業(yè)平均水平。煤價從年初高點下跌幅度超過20%后,目前已逐步趨穩(wěn),連續(xù)2個月價格保持穩(wěn)定。
神火電廠的投產(chǎn),顯著改善電解鋁的盈利。上半年發(fā)電量為16.56億度,受電網(wǎng)調(diào)度影響,平均供電價格0.468元/KWH,較同期0.547元/KWH,降低0.0793元/KWH,按照噸鋁綜合電耗13667度電測算,噸鋁成本可降低1083.8元,從3月開始,神火電廠電價下調(diào)為0.4274元/KWH,噸鋁可節(jié)約成本1638.7元/噸,顯著的改善了電解鋁盈利,全年可節(jié)約成本4億元左右。
未來兩年,新疆神火高精鋁合金及配套項目有望成為新的利潤增長點。公司在新疆五彩灣地區(qū)投資約150億元,建設(shè)80萬噸(分兩期)高精度鋁合金及40萬噸炭素項目,并配套電廠4*350萬MW,四季度電廠有望投產(chǎn)運營。預(yù)計2013年電解鋁產(chǎn)量20萬噸左右,并形成40萬噸產(chǎn)能,預(yù)計2013年電解鋁產(chǎn)量為40萬噸。盈利狀況,按照當前鋁價情況下,2014年綜合供電成本為0.14元/kwh,噸鋁成本為9236元/噸,噸鋁利潤為1643元/噸,可貢獻凈利潤約4.2億元,貢獻EPS為0.22元。
盈利預(yù)測及評級。煤價已跌至低點,有望反彈,自供電廠將繼續(xù)改善電解鋁盈利。2013年起,新疆電解鋁項目將開始貢獻利潤,預(yù)計2013年、2014年、2015年EPS分別為0.23元、0.40元、0.62元,對應(yīng)市盈率為22.8倍、13.3倍、8.8倍;當前靜態(tài)市凈率為1.4倍。在行業(yè)低點下,更注重市凈率估值。此外若考慮出售高家莊礦探礦權(quán)獲得近30億元投資收益,股價在每股凈資產(chǎn)附近,看好未來估值修復(fù)行情,上調(diào)評級至“強烈推薦”,目標價7.5元。
風險提示:宏觀經(jīng)濟回落超出預(yù)期,資源稅征收

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