主題：華誼兄弟:因估值合理下調(diào)評級至中性

調(diào)整理由 我們基于估值將華誼兄弟從買入下調(diào)至中性。我們認(rèn)為現(xiàn)行股價(jià)已經(jīng)反映了我們對2013-15年盈利高速增長的預(yù)期。該股股價(jià)目前對應(yīng)45倍的2013年預(yù)期市盈率,而行業(yè)均值為44倍。我們將公司潛在收購銀漢科技的影響計(jì)入PEG倍數(shù),因此將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)15%至人民幣40.01元。自2013年7月8日列入買入名單以來該股上漲43.6%,而上證A股指數(shù)上漲4.7%。過去12個(gè)月中,該股上漲149.7%,而上證A股指數(shù)下跌3.9%。 當(dāng)前觀點(diǎn) 我們依然看好華誼兄弟的商業(yè)策略。(1)華誼兄弟是中國最好的電影制作公司,未來電影項(xiàng)目儲備豐富。公司于6月16日宣布啟動(dòng)2013-14年“H計(jì)劃”,公布了2013后半年5部電影的上映檔期,以及2014年的10部新片,電影項(xiàng)目儲備豐富。 (2)自2009年以來管理層已形成“內(nèi)容+渠道+衍生”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局戰(zhàn)略,并加快進(jìn)行其產(chǎn)業(yè)鏈整合布局步伐。公司于7月23日宣布收購銀漢科技(未上市)50.88%股權(quán),我們認(rèn)為這標(biāo)志著華誼兄弟在其全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營戰(zhàn)略的執(zhí)行過程中邁出了重要一步。交易若能完成,公司將新增一條將豐富娛樂傳媒資源轉(zhuǎn)換為盈利的渠道,發(fā)揮影視與游戲業(yè)務(wù)在產(chǎn)品運(yùn)作、宣傳營銷等方面的互補(bǔ)性和協(xié)同性,分享手游行業(yè)的高景氣。 估值 我們維持2013-16每股收益預(yù)測不變。我們未將對銀漢科技的收購計(jì)入預(yù)測,但上調(diào)目標(biāo)倍數(shù)至1.15倍(原來1.0倍),主要反映公司潛在收購銀漢科技50.88%股權(quán)對公司全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營戰(zhàn)略的積極影響。我們將基于PEG的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)15%至人民幣40.01元。 主要風(fēng)險(xiǎn) 電影票房高于/低于預(yù)期;游戲公司并購進(jìn)度快于/慢于預(yù)期

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