主題：華夏銀行：貸款業(yè)務(wù)增勢未改

　華夏銀行上半年實現(xiàn)營業(yè)收入87.2億元，比上年同期增加21.8億元，增長33.4％；實現(xiàn)營業(yè)利潤26.9億元，比上年同期增加9.1億元，增長51.3％；實現(xiàn)利潤總額26.6億元，比上年同期增加9.9億元，增長59.3％；實現(xiàn)凈利潤19.3億元，比上年同期增加9.2億元，增長91％。

　　上半年業(yè)績大幅增長的主要動力有：首先，利息凈收入增長41％，其中利息收入和利息支出分別增長71％和103％。利息收入增長主要源自生息資產(chǎn)的快速增長（增長31％）和凈利差的擴大，利息支出的大幅增加則主要由于存款規(guī)模擴大（增長20％）、去年六次加息效應(yīng)以及存款定期化。其次，手續(xù)費及傭金收入增長27％。上半年公司的中間業(yè)務(wù)增長迅速，特別是信用承諾手續(xù)費、顧問和咨詢費、結(jié)算清算手續(xù)費以及托管傭金都有了明顯增長。第三，資產(chǎn)減值損失計提的比例有效下降，使得營業(yè)支出占營業(yè)收入的比例從去年同期的73％降到69％。第四，有效稅率從去年同期的39％下降到27％。按照貢獻率計算，利息收入、手續(xù)費、資產(chǎn)減值和所得稅率下降對公司業(yè)績增長的貢獻分別為65％、5％、10％和20％。

　　公司凈息差上升至2.79％，加息效應(yīng)和信貸緊縮使得公司貸款利率有明顯提高，導致凈息差繼續(xù)上升。存貸比下降至73％，主要原因是存款增長較快（20％）而貸款增速由于信貸控制增速只有15％，但是存貸比仍處在較高水平。公司存款定期化的趨勢明顯，活期存款比例從年初的43.9％下降到38.4％。不良貸款率繼續(xù)下降至2.1％，撥備覆蓋率則上升至126％，達到較高水平，說明公司抵抗風險的能力進一步增強。凈資產(chǎn)收益率由于業(yè)績提高有明顯增長，從去年同期的8.4％提高到13.3％。資本充足率仍然維持在很低水平，但是下半年增發(fā)資金到位將會解決這個問題。

　　公司上半年的增長符合我們的預期。對于下半年，我們認為：公司的貸款規(guī)模還會保持較快增速，我們預計全年貸款增幅為16.8％，08年底貸款余額達到3575億元；凈息差會稍有回落，預計全年為2.73％；中間業(yè)務(wù)會維持較快增速，保守估計全年增速為40％；撥備支出還會維持在較高水平；貸款質(zhì)量可能存在一定風險，預計全年不良貸款率會稍有回升達到2.18％；定向增發(fā)資金到位，預計增加股本至49.9億股左右，雖然會攤薄每股收益，但是凈資產(chǎn)和資本充足率將有效改善。

　　我們預計公司08年和09年營業(yè)收入將達到184.3億元和207.2億元，同比增長29％和12％；凈利潤達到40.4億元和46.8億元，同比增長92％和19％。在增發(fā)完成的假設(shè)下，預計08年和09年每股收益達到0.81元和0.94元，每股凈資產(chǎn)則達到5.5元和6.2元。按照15倍PE和2.5倍PB的估值估算，我們預計目標價為12.5元。因此，我們給予公司“增持”的評級。





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