主題：華誼兄弟：外延并購擴(kuò)張娛樂版圖新疆域

　　興業(yè)證券(9.45,-0.01,-0.11%) 文浩

　　華誼兄弟(40.650,-1.55,-3.67%)是國內(nèi)娛樂產(chǎn)業(yè)龍頭。在電影領(lǐng)域，公司制作能力位居領(lǐng)先地位，先后推出《天下無賊》、《非誠勿擾》、《西游·降魔篇》等一系列具備高度藝術(shù)和商業(yè)價(jià)值的影片，2012年公司發(fā)行電影票房達(dá)到21億，占全國票房12.4%；預(yù)計(jì)公司2013年票房總規(guī)模有望突破30億，比重超過13%；公司采用工作室式推動(dòng)電視劇數(shù)量提升和質(zhì)量管控，一直保持穩(wěn)健發(fā)展；同時(shí)公司藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持國內(nèi)領(lǐng)先，簽約國內(nèi)一線藝人逾百位。



　　縱橫捭闔產(chǎn)業(yè)鏈，打造娛樂王國是公司一以貫之的戰(zhàn)略。公司上市以來，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合及拓展，快速切入院線、文化旅游、網(wǎng)絡(luò)游戲等領(lǐng)域。公司一方面在內(nèi)容領(lǐng)域橫向拓展，入股手機(jī)游戲龍頭掌趣科技(40.960,0.00,0.00%)，并引入戰(zhàn)略投資者騰訊；另一方面通過自建發(fā)展13個(gè)影院106塊銀幕，向電影產(chǎn)業(yè)下游滲透；同時(shí)，2011年開始分別搭建華誼兄弟文化城以及主題公園。

　　并購手機(jī)游戲公司銀漢，向娛樂帝國邁出更堅(jiān)實(shí)一步。公司6.72億收購銀漢50.88%股權(quán)，一方面繼續(xù)夯實(shí)在娛樂內(nèi)容領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，同時(shí)拓展公司內(nèi)容產(chǎn)品的衍生開發(fā)渠道；另一方面在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大潮趨勢下，公司借此機(jī)會(huì)強(qiáng)勢切入，為未來發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

　　業(yè)績預(yù)測及估值：我們預(yù)計(jì)，不考慮非經(jīng)常性損益公司2013~2015年內(nèi)生凈利潤分別為3.44、4.47和5.51億，EPS分別為0.57、0.74和0.91元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)41.46元PE分別為73、56和45X;如果考慮到銀漢科技帶來2013~2015年0.55、0.72和0.73億業(yè)績?cè)龊衲軌蝽樌麑?shí)現(xiàn)，相應(yīng)估值則為63、48和39X。基于公司電影產(chǎn)業(yè)龍頭、娛樂版圖日趨完善、外延并購強(qiáng)化業(yè)績成長性等考慮，長期成長值得看好，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電影票房低于預(yù)期；外延并購?fù)涎印?duì)外投資收益低于預(yù)期。


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