主題：海馬汽車:競(jìng)爭(zhēng)力提升,盈利拐點(diǎn)凸現(xiàn)

海馬轎車基地產(chǎn)能利用率大幅回升。2012年海馬轎車基地僅生產(chǎn)兩款A(yù)00車,產(chǎn)能利用率為6%,虧損1.7億。2013年隨著M3的投產(chǎn),產(chǎn)能利用率上升到34%左右,可為海馬轎車基地貢獻(xiàn)約1.43億元凈利潤(rùn),其虧損有望大幅減少。2014年產(chǎn)能利用率可達(dá)54%左右,貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約3.12億元。

　　新車型M3和S7產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升。今年3月底上市的M3是海馬轎車基地投放的第一款A(yù)級(jí)轎車,其以更時(shí)尚的外形設(shè)計(jì),更大的整車尺寸,更優(yōu)的發(fā)動(dòng)機(jī)參數(shù)和更高的安全配臵等優(yōu)勢(shì),在同級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中引領(lǐng)同儕。

　　預(yù)計(jì)M3今年銷售可達(dá)4.2萬(wàn)輛以上。SUV車型S7于今年6月上市,其以更硬朗的外形,全新的內(nèi)飾設(shè)計(jì)以及升級(jí)不加價(jià)的銷售策略,競(jìng)爭(zhēng)力大大加強(qiáng)。預(yù)計(jì)其今年銷量可達(dá)到2.3萬(wàn)輛左右,月銷量將遠(yuǎn)高于老車型騎士;2014年S7銷量可達(dá)4.8萬(wàn)輛左右。

　　新車型密集推出,有望注入全新活力。公司近期加大了新車型的研發(fā)和投放力度,預(yù)計(jì)2013-2015年共可推出新車型9款以上,年均推出新車型3款以上,速度比以前提升一倍。公司未來(lái)3年也將陸續(xù)推出不同級(jí)別的SUV車型,來(lái)滿足高速增長(zhǎng)的SUV市場(chǎng)需求。

　　投資建議:首次給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.00元。受益于鄭州生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率大幅上升、新上市車型M3、S7的競(jìng)爭(zhēng)力提升及未來(lái)幾年新車型的密集推出銷量有望大幅增長(zhǎng)等因素,我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年?duì)I業(yè)收入分別為128.28億元、194.8億元和253.91億元,增速分別為51.6%、51.9%和30.3%。2013-2015年歸屬母公司凈利潤(rùn)為4.04億元、7.52億元和13.58億元,增速分別為145.8%、86%和80.6%。全面攤斌EPS分別為0.25元、0.46元和0.83元。公司未來(lái)三年歸屬母公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)102%,成長(zhǎng)性突出。因此首次給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為5.00元,對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E為11倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:汽車行業(yè)銷量大幅下滑;公司新上市車型銷量低于預(yù)期;原材料價(jià)格大幅上升

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