主題：青島海爾:穩(wěn)健發(fā)展,估值過低

研報(bào)國泰君安證券2013-07-16 09:10
戰(zhàn)略性配置空調(diào)業(yè)務(wù),預(yù)期未來三年收入保持20%-25%增速
公司將空調(diào)定位為未來3年增長的核心動(dòng)力。公司董事長、總經(jīng)理梁海山先生自2011年底負(fù)責(zé)空調(diào)業(yè)務(wù),從頂層設(shè)計(jì)上進(jìn)一步加強(qiáng)了空調(diào)的戰(zhàn)略地位,公司資源也更多向空調(diào)產(chǎn)業(yè)傾斜,產(chǎn)業(yè)運(yùn)營效率有望進(jìn)一步提升。目前公司在空調(diào)行業(yè)中的排名第三,產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示公司12年銷售量份額僅為7.1%,利潤率也低于主要競爭對手,未來發(fā)展和改善空間較大。我們預(yù)計(jì)公司空調(diào)業(yè)務(wù)未來3年增速有望保持20%-25%。
冰洗產(chǎn)品持續(xù)升級助于公司進(jìn)一步改善利潤率
盡管冰洗產(chǎn)品未來的量增速將持續(xù)處于較低水平,但是冰洗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯,多開門以及對開門冰箱量份額在12年上升4.2%至15.8%,滾筒洗衣機(jī)占比則上升3%至28.2%。公司在冰洗行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,技術(shù)領(lǐng)先,明顯受益于結(jié)構(gòu)升級。隨著城鎮(zhèn)換新需求對高端產(chǎn)品需求進(jìn)一步擴(kuò)大,公司冰洗業(yè)務(wù)盈利能力有望進(jìn)一步改善。
估值水平低于行業(yè)平均值,未充分反映公司價(jià)值
目前公司2013PE為8.2x,低于行業(yè)平均水平11.2x,折價(jià)27%。我們認(rèn)為公司穩(wěn)健的經(jīng)營以及可見度較高的增長未能被合理反映于股價(jià)之中。
維持盈利預(yù)測,但下調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.38元,增持
我們預(yù)計(jì)公司2013/14年的EPS為1.40/1.58元,保持不變。但是出于對冰箱行業(yè)景氣度的擔(dān)憂,我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至15.38元,對應(yīng)13年P(guān)E為11.0x。增持。

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