主題：中海集運深度研究:2013年難見反轉

研報瑞銀證券2013-07-02 09:15
2季度即期運價大幅下跌,7月1日成功提價至1400美元/標箱
2季度以來歐線運價大幅下跌,截至6月底較4月初的1070美元/標箱已下跌52%至514美元/標箱,主要由于歐洲需求低于預期,導致歐線裝載率在70-80%低位。我們估算歐線運力5/6月份月環(huán)比分別下降4%和3%,使近期裝載率上升至90%。7月1日各主要船東成功提價至1409美元/標箱(計劃提價幅度750-1,000美元/標箱),但其可持續(xù)性仍有待觀察。
P3聯(lián)盟成立預計將從明年起提高行業(yè)集中度
日前P3聯(lián)盟成立,馬士基、地中海和達飛將聯(lián)合投入255艘船舶/260萬標箱運力在三大主要航線。涉及到反壟斷調(diào)查,聯(lián)盟正式實施運營預計為明年中。
我們認為,聯(lián)盟提高行業(yè)集中度,較小的船東或?qū)⑦M一步被擠出市場。對于排名前十的中海集運和中遠集運來說,關鍵要看聯(lián)盟定價策略。
2季度運價跌幅超預期,下調(diào)13/14盈利預測
盡管美線運量有復蘇勢頭,歐線仍舊疲軟,即使本次提價成功下行風險恐仍存在。2季度運價跌幅超預期,我們將2013/14EPS由0.09/0.17元下調(diào)至-0.05/0.13元,但長期看P3聯(lián)盟成立有利于穩(wěn)定運價,我們基本維持15年EPS不變,我們預計本次提價成功將使下半年平均運價回升,營收好于上半年。
估值:維持“中性”評級,目標價從2.80元下調(diào)至2.10元
我們將13-15年EPS從0.09/0.17/0.25元調(diào)整至-0.05/0.13/0.26元,我們下調(diào)盈利預測,目標價從2.80元下調(diào)到2.10元,維持“中性”評級。我們的目標價基于2013年0.88倍目標PB(原0.92倍)和13年預測每股賬面價值2.22元,并參考過去6個月的溢價給予5%的溢價。我們假設可持續(xù)增長ROE為8.9%(原9.2%),COE為9.7%(原9.8%)。

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