主題：華夏銀行上半年盈利情況較好但后市應(yīng)謹慎

日前，公司公布了2008年半年報。在盈利性方面，該行上半年實現(xiàn)凈利潤19.28億元，比去年同期增長90.89%，超過我們此前預(yù)期11個百分點左右；上半年EPS為0.46元，相比之下此前市場對于該行2008年EPS的一致預(yù)期為0.88元，華夏銀行的中報超出預(yù)期。在安全性方面，上半年該行信用成本率為63個基點，換算成年率與2007年120個基點的水平基本相當；不良貸款金額率2.06%，而不良貸款余額為68.77億元，略低于上年末的68.90億元，尚未出現(xiàn)明顯惡化。

　　 從幾個指標來看，上半年華夏銀行的貸款質(zhì)量都仍然保持了比較穩(wěn)定的態(tài)勢。（1）不良貸款保持“雙降”。上半年關(guān)注類貸款向下遷移明顯，但同時能降低下一階段貸款質(zhì)量下滑的風(fēng)險。（2）新增不良率和信用成本率（年化）分別比2007年上升1個和6個基點，顯示銀行已經(jīng)開始預(yù)提撥備來平滑業(yè)績。預(yù)計2009年該行信用成本率將提高到1.5%以上。（3）擔保貸款比例較高，可能意味著一定的風(fēng)險。

　　 上半年核心資本充足率不降反升。不過即使如此，該行的資本充足率仍出現(xiàn)下降，且兩個指標都已經(jīng)十分逼近監(jiān)管紅線。該行所面臨的補充資本金的壓力十分巨大。若能按前期董事會決議開展非定向增發(fā)，預(yù)計能分別提高公司資本充足率和核心資本充足率3.29個百分點，能夠?qū)θA夏銀行下一階段規(guī)模擴張?zhí)峁┳銐虻馁Y本金支持。

　　 公司利潤增長主要靠三方面因素驅(qū)動：（1）貸款增長集中在短期貸款，這可能與該行的主動信貸調(diào)控有關(guān)；（2）存款增長有所放慢；（3）因此，加劇了流動性緊張局面，導(dǎo)致上半年該行資金業(yè)務(wù)規(guī)模比年初減少了241億元，降幅達到16.74%存貸利差有35個基點的擴大。新稅法的實施使企業(yè)上半年的有效稅率下降了17.6個百分點，這意味著帶來31.9%的凈利潤增速。此外，手續(xù)費和傭金凈收入增長71.54%，超出市場此前預(yù)期。

　　 上半年盈利情況較好但后市應(yīng)謹慎。該行年化后的ROE較高，但ROA為業(yè)內(nèi)最低，體現(xiàn)出其經(jīng)營的高杠桿局面。為此，暫時維持盈利預(yù)測不變。同時我們認為，作為一家經(jīng)營效率略低于平均、杠桿率偏高、且尚無法向市場證明其風(fēng)控能力有明顯改善的銀行來說，在目前注重資產(chǎn)質(zhì)量的防御性態(tài)勢下應(yīng)有一定折價，PE應(yīng)低于行業(yè)平均。因此，我們?nèi)员３謱υ撔械闹行栽u級。




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