主題：航天科技：等待資產(chǎn)重組大戲 中性


　　2008年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6968萬(wàn)元，同比下降0.2％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)66萬(wàn)元（去年同期虧損2180萬(wàn)元），歸屬于母公司的凈利潤(rùn)217萬(wàn)元（去年同期虧損1857萬(wàn)元），扭虧為盈；攤薄每股收益 0.009元。

　　公司主營(yíng)汽車(chē)電子儀表業(yè)務(wù)，上半年毛利率19%，同比下降5.5個(gè)百分點(diǎn)。公司能夠在主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑的情況下扭虧為盈，主要原因有兩點(diǎn)：1）公司參股的航天科工財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司向公司分配利潤(rùn)600萬(wàn)元，該投資收益是上半年歸屬母公司凈利潤(rùn)的2.76倍；2）期間費(fèi)用同比大幅下降。

　　公司未來(lái)的看點(diǎn)主要在于資產(chǎn)重組。公司擬收購(gòu)航天三院持有的航天科工慣性技術(shù)有限公司93.91%的股權(quán)、北京航天時(shí)空科技有限公司86.9%的股權(quán)和北京航天海鷹星航機(jī)電設(shè)備有限公司100%的股權(quán)。慣性公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括加速度計(jì)和軍民兩用定位定向系統(tǒng)，時(shí)空公司主營(yíng)業(yè)務(wù)有液位儀和軍品測(cè)試設(shè)備，機(jī)電公司包括各種高低壓配電設(shè)備。此次資產(chǎn)重組將根本性改變公司的基本面。公司還將以自籌資金和申請(qǐng)財(cái)政補(bǔ)助相結(jié)合的方式投資汽車(chē)行駛記錄儀產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。該項(xiàng)目建設(shè)期12 個(gè)月，內(nèi)部收益率35.03%，投資回收期4.66 年，達(dá)產(chǎn)后有望形成公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)方面，我們假設(shè)公司08年能夠如期完成資產(chǎn)重組（如果公司未能在2008年完成資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)08年歸屬母公司凈利潤(rùn)317萬(wàn)元，EPS為0.014元），定向增發(fā)完成后將新增2860萬(wàn)股股份，公司總股本將達(dá)到2.5億股，預(yù)測(cè)公司2008、2009、2010年攤薄每股收益0.14元、0.18元和0.20元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為67.9倍、52.8倍和46.9倍，給予“中性”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：由于我們盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)是公司08年能夠如期完成資產(chǎn)重組，而公司收購(gòu)航天三院資產(chǎn)的定向增發(fā)預(yù)案中擬定增發(fā)價(jià)為11.13元/股，高于目前二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格，因此公司能否在08年如期完成定向增發(fā)還存在不確定性。


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