主題：首創(chuàng)股份：景氣度提升 水務(wù)龍頭望優(yōu)先受益

公司通過(guò)收購(gòu)和新建水務(wù)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張；水價(jià)和污水處理費(fèi)處于上升通道，水務(wù)項(xiàng)目盈利性有望逐步提高；且公司可以獲得充足的境內(nèi)資本及便宜的境外資本來(lái)保證公司擴(kuò)張的資金需求?！笆濉逼陂g水務(wù)行業(yè)景氣度提升，一旦新政策出臺(tái)或現(xiàn)有政策的執(zhí)行力度加大，水務(wù)市場(chǎng)空間有望快速增長(zhǎng)。

　　而公司作為水務(wù)龍頭，有望優(yōu)先受益。我們預(yù)計(jì)2013-2014年EPS分別為0.31和0.37元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為25.2、21.1X，首次給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　要點(diǎn)：

　　水務(wù)業(yè)務(wù)有望量增價(jià)升：

　　(1)水務(wù)處理能力將穩(wěn)步增長(zhǎng)：目前水務(wù)市場(chǎng)還存在較多可供收購(gòu)的項(xiàng)目，為公司提供了外延式擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。公司規(guī)劃“十二五末”處理能力達(dá)到1700萬(wàn)噸/日，而2012年末公司處理能力為1400萬(wàn)噸/日，相當(dāng)于2013-2015年每年將新增處理能力100萬(wàn)噸/日。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2011年公司新增處理能力略小于100萬(wàn)噸/日，2012年新增處理能力110萬(wàn)噸/日，新增處理能力逐漸增大。因此我們認(rèn)為公司今后三年每年實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)噸/日及以上的新增處理能力是大概率事件；(2)水價(jià)和污水處理費(fèi)將逐漸上漲：水價(jià)和污水處理費(fèi)中短期處于上升通道中。之前長(zhǎng)時(shí)間未進(jìn)行水價(jià)和污水處理費(fèi)調(diào)整的地區(qū)調(diào)價(jià)的可能性較大。


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快速路、酒店和土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)較為優(yōu)質(zhì)：

　　(1)京通快速路：每年大概約有3億的收入(收費(fèi)權(quán)到2026年)，還有政府補(bǔ)貼約1.8億(補(bǔ)貼到2017年)，盈利較為穩(wěn)定；(2)新大都酒店：酒店承擔(dān)了一些政府職能，每年大概封店一個(gè)月。目前新大都酒店的面積為5.6萬(wàn)平米，賬面值僅為3億多，遠(yuǎn)低于市價(jià)，所以整體來(lái)看，新大都酒店雖然每年大概虧損1000多萬(wàn)，但酒店資產(chǎn)質(zhì)量較好；(3)土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)：土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)對(duì)水務(wù)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)起到補(bǔ)充作用?？紤]到同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響再融資，公司之前承諾將解決該問(wèn)題。但是目前土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的處置存在一些問(wèn)題。未來(lái)如果這些問(wèn)題能解決，土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)得以合理處置，將可能達(dá)到多贏。

　　境內(nèi)境外資本保障公司擴(kuò)張的資金需求：

　　(1)公司主要有三個(gè)資金來(lái)源：銀行貸款--公司目前還有約100億銀行貸款的授信額度，貸款利率通常為基準(zhǔn)利率下浮5%-10%；銀行間市場(chǎng)--發(fā)行中票、私募債，資金成本較銀行貸款便宜；境外資本--成本較境內(nèi)資本更便宜，且境外資本投資國(guó)內(nèi)水務(wù)項(xiàng)目還可能會(huì)享有稅收優(yōu)惠。公司境外資本主要來(lái)自全資子公司首創(chuàng)香港、合資公司東方水務(wù)(公司持有60%的股權(quán))，以及公司持有16.67%股權(quán)的新環(huán)保能源；(2)目前公司資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均高于水務(wù)板塊的平均水平，主要是由于：一、首創(chuàng)股份是較為純粹的水務(wù)企業(yè)，而水務(wù)板塊許多公司多涵蓋其他業(yè)務(wù)；二、各個(gè)公司的處理能力和項(xiàng)目獲取能力不同?？傮w來(lái)講，公司資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率并不是太高，且公司擁有多種資金來(lái)源，可以保障未來(lái)擴(kuò)張的資金需求。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目拓展低于預(yù)期；水價(jià)改革低于預(yù)期