主題：中海集運(yùn)調(diào)研報告:抄底造船強(qiáng)化競爭優(yōu)勢

本報告導(dǎo)讀:
   抄底訂造5艘18400TEU船有助于強(qiáng)化規(guī)模成本的競爭優(yōu)勢,交付“踩點(diǎn)”行業(yè)復(fù)蘇。
   投資摘要
   抄底造船適逢其時。集裝箱船舶造價處于歷史底部,價格指數(shù)較11年高點(diǎn)下降23%,目前訂單價格已接近船廠成本價,繼續(xù)下跌空間不大?！?0%金額于船舶交付時支付”也是只有行業(yè)周期底部造船才能享有的優(yōu)惠條件。
   強(qiáng)化規(guī)模成本優(yōu)勢。船舶大型化是大勢所趨,市場在手訂單中8000+TEU船占到74%。經(jīng)濟(jì)效益是首要出發(fā)點(diǎn),18000TEU船的單位運(yùn)營成本比10000TEU船低約15%;其次,沒有大船的班輪公司未來將很難在亞歐航線立足;同時公司計劃繼續(xù)拆解和退租老齡及小型船舶,優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)。
   交付踩點(diǎn)行業(yè)復(fù)蘇。公司新造大船計劃于2014.11-2015.3交付,與集裝箱海運(yùn)行業(yè)靜態(tài)供需增速逆轉(zhuǎn)期吻合,公司有望享受行業(yè)復(fù)蘇的超額收益。歷史上,公司借助H、A股融資實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張,目前賬面現(xiàn)金充裕、負(fù)債率較低,為公司經(jīng)營博弈提供資金基礎(chǔ)。
   維持“謹(jǐn)慎增持”評級。近期市場運(yùn)價震蕩下行,二季度盈利不容樂觀,略下調(diào)公司2013-15年每股收益分別至0.02元(-0.03)、0.08元(-0.01)、0.13元,維持“謹(jǐn)慎增持”評級,目標(biāo)價2.8元,對應(yīng)1.3倍市凈率。行業(yè)拐點(diǎn)仍需等待,短期建議關(guān)注政策扶持及協(xié)同提價觸發(fā)的交易性機(jī)會

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