主題：中海集運(yùn):中海集運(yùn)18400TEU訂單點(diǎn)評(píng)

事件
公司披露以1.36億/艘的價(jià)格向韓國現(xiàn)代船廠訂購5艘18400TEU 船舶,合同總價(jià)款6.83億美元,合42.5億人民幣,該批船舶預(yù)計(jì)于2014年11月-2015年3月陸續(xù)交付。目前中海是繼馬士基之后全球第二家正式下訂18000TEU 型船舶的公司。

評(píng)論
訂單分析:1、歐線已邁入10000TEU+時(shí)代,主流公司船型未來將進(jìn)一步升級(jí)為13000TEU+,訂購行為說明中海未來仍會(huì)將歐線作為主戰(zhàn)場(chǎng),8艘10000TEU(2013年10月-2014年底交付)、8艘14400TEU 和5艘18400TEU 船舶的配置將基本滿足未來幾年歐線大型化的發(fā)展趨勢(shì);2、把握低價(jià)造船,鎖定船舶長(zhǎng)期成本,中海本次訂單造價(jià)約為1.36億/艘,較馬士基11年1.9億的造價(jià)下降了28.4%,若假設(shè)造船使用70%的融資杠桿,單艘船每年將節(jié)約360萬美金左右的成本。3、中海目前有6艘14400TEU 船舶投入遠(yuǎn)東-歐洲的合作航線AEX7線運(yùn)營。由于船型較大,獨(dú)立運(yùn)營攬活壓力較重,中海主要是通過合作航線、換倉來運(yùn)營AEX7線的大船。由于合作伙伴都已擁有或擬訂購15000TEU+的船舶,中海此番訂購一定程度也是從船型上保障未來合作的基礎(chǔ),預(yù)計(jì)公司會(huì)繼續(xù)以合作、換倉的方式運(yùn)營上述18400TEU 船舶。
合同條款較為優(yōu)惠,財(cái)務(wù)開支逐步提高:1、公司本次訂購船舶的支付條款為10%、10%、10%和70%,交付日期初定為14年11月至15年3月,具體交付時(shí)間應(yīng)當(dāng)可根據(jù)市場(chǎng)情況有所浮動(dòng),我們推測(cè)公司仍將采用美金(人民幣升值)銀團(tuán)貸款的方式進(jìn)行融資,貸款比重約為6-7成。2、連同公司即將交付的8艘10000TEU 船舶的財(cái)務(wù)成本,公司13-14年造船資本開支預(yù)計(jì)為30-35億/年,公司目前持有現(xiàn)金約80億,資產(chǎn)負(fù)債率47%,處于行業(yè)較低水平,將能滿足造船的資本開支,但航運(yùn)業(yè)目前仍處于去產(chǎn)能階段,公司經(jīng)營現(xiàn)金流狀況短期難以大幅改善,未來公司資產(chǎn)負(fù)債率可能逐步攀升至60%的水平,財(cái)務(wù)支出也將進(jìn)一步增加。
經(jīng)營杠桿增加,歐線依存度進(jìn)一步加大:未來公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營杠桿進(jìn)一步增加,業(yè)績(jī)相對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的彈性也將逐步增強(qiáng)。我們?cè)?季度策略中提到“集運(yùn)未來的運(yùn)價(jià)彈性將主要取決于歐線”,而大船交付無疑使得中海集運(yùn)未來在歐線的資產(chǎn)比重逐步增加,公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)取決于歐線的因素越來越大。
投資建議
預(yù)計(jì)公司13-15年凈利潤(rùn)分別為2.47、4.58、14億,維持“增持”評(píng)級(jí)。

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