主題：中海集運:同比減虧五成,新訂單堅定大型化之路

單位運價回升帶動同比減虧五成,但毛利率時隔一年再次轉(zhuǎn)負(fù)。考慮到公司一季度初的運力同比下降1.4%,我們認(rèn)為22.88%的收入增速主要來自平均單箱收入回升的貢獻(xiàn),預(yù)計單箱收入同比增速在25%-30%之間,這也是一季度業(yè)績同比減虧50%以上的主要原因。不過單箱收入高增速主要來自去年同期的低基數(shù),環(huán)比來看公司收入下降了0.64%,同時營業(yè)成本環(huán)比上升4.31%,當(dāng)季的毛利率時隔一年后再次轉(zhuǎn)負(fù),達(dá)到-4.84%。
運價快速回升緣于低基數(shù),一季度提價執(zhí)行效果偏弱。2013年一季度,上海出口集裝箱運價綜合指數(shù)均值同比上升9%,其中歐洲和地中?；靖鄣钠骄\價同比上升22%和15%,美西和美東基本港平均運價同比上升25%和16%,漲幅較快主要是因去年年初主干航線絕對運價較低。環(huán)比去年四季度來看,在歐洲需求持續(xù)偏弱和新船交付壓力較高的制約下,船東在一季度的提價執(zhí)行效果不如去年,綜合運價指數(shù)環(huán)比僅上升2%。

油價回落,公司預(yù)購燃油鎖定成本。一季度CST380船用燃油市場均價633美元/噸,同比下降11%。一季度末公司存貨較期初大幅增長47.44%,主要來自預(yù)購燃油所致,若未來油價回升,公司將從中受益。
新訂單顯示公司堅定大型化之路。公司發(fā)布董事會決議公告,同意中海集運建造5艘1.8萬TEU集裝箱船舶。我們認(rèn)為這是公司堅定其大型化發(fā)展方向的延續(xù),目前不到50%的負(fù)債率使公司具備低點再擴(kuò)張的能力。
需求預(yù)期存下行風(fēng)險,但不必過分悲觀。我們認(rèn)為近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暗示集運需求有走弱的風(fēng)險,一是WTO將2013年全球貿(mào)易增速從4.5%下調(diào)至3.3%,二是匯豐PMI初值低于市場預(yù)期,盡管我們看好今年美線供需改善帶來的盈利回升,但歐線的整體低迷可能超過了我們的預(yù)期,甚至超過美線的好轉(zhuǎn)幅度。但我們認(rèn)為不必過于悲觀,只要需求不發(fā)生類似09年那樣負(fù)增長的極端情況,集運業(yè)的高集中度可成為行業(yè)盈利的緩沖器,我們維持對中海集運2013-2015年的EPS預(yù)測分別為0.01元、0.07元和0.12元,維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

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