主題：上港集團：4季度匯山地塊貢獻(xiàn)業(yè)績 2013甩開包袱穩(wěn)步向前

主業(yè)穩(wěn)健，投資收益與增值稅退稅增厚業(yè)績。公司營業(yè)收入同比上漲30.31%，一方面來源于主業(yè)運營穩(wěn)健，集裝箱吞吐量同比增長2.49% ；另一方面受到“營改增”影響收入口徑有所擴大，港口物流收入大增225.77% 。營業(yè)成本全年同比上漲63.64%，主要原因是“營改增”致使港口物流成本大增288.11% ，這使得公司全年毛利率出現(xiàn)13.83 個百分點的下滑。歸屬母公司所有者凈利潤同比上漲5.19% ，主要原因有：1）由于匯山西塊項目實現(xiàn)收益，公司按份額確認(rèn)投資收益4.48 億元，使得公司全年投資凈收益同比上漲172.36% ；2 ）全年由于增值稅即征即退的退稅使政府補助收入增加4.35 億元，營業(yè)外收支凈額同比增長177.16% 。

4 季度匯山西塊貢獻(xiàn)投資收益。4 季度公司營業(yè)收入同比上升23.14%，歸屬凈利潤為14.44 億，同比上升37.43%，實現(xiàn)EPS 為0.063 元。4季度確認(rèn)了匯山西塊的投資收益使得投資凈收益同比大漲479.35% 。

物流收入占比升至首位，集運貢獻(xiàn)主要利潤。港口物流收入為139.64 億，同比增長225.77% ，占收入的比重為44.16%，受到“營改增”的影響，港口物流業(yè)務(wù)的收入、成本均大幅上漲，躍升為收入占比最高的業(yè)務(wù)。集裝箱吞吐量為3252.90 萬TEU，同比增長2.49% ；業(yè)務(wù)收入為100.72億，同比下跌3.18% ，占收入的比重為31.86%；毛利占比為67.28%。

2013甩開包袱，穩(wěn)步向前。2012年，公司的業(yè)績受到洋山二、三期并表和“營改增”退稅滯后的部分影響，但依然在如此困難的條件下實現(xiàn)了凈利潤的正增長；2013 年起，這部分影響完全消除，未來公司前瞻性的長江戰(zhàn)略將受益于中國產(chǎn)業(yè)內(nèi)陸遷移趨勢，而匯山和寶山地塊的開發(fā)增加了公司未來業(yè)績的穩(wěn)定性。我們預(yù)計對公司 2013-2015 年EPS分別為0.23元、0.25 元和0.27 元，對應(yīng) PE分別為12倍、11倍和10倍?？紤]到公司估值在港口中偏低，分紅比例連續(xù)3 年上升且已超過60% ，股息收益率約5%，維持對公司的“推薦”評級。


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