主題：中海集運(yùn):上半年運(yùn)價(jià)和業(yè)績(jī)存在風(fēng)險(xiǎn)

投資提示
鑒于上半年運(yùn)價(jià)和業(yè)績(jī)的壓力,我們下調(diào)中海集運(yùn)A股至中性。
理由
主業(yè)四季度環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧。2012年實(shí)現(xiàn)每股收益0.04元,同比2011年的-0.23元扭虧為盈。剔除非經(jīng)常損益之后的每股收益為-0.07元,符合市場(chǎng)預(yù)期。分季度看,若剔除非經(jīng)營(yíng)性的利潤(rùn),那么一至四季度的核心凈損益分別約為-16.2億、+2.3億、+4.2億和-2.8億元,全年經(jīng)營(yíng)性虧損大約合計(jì)12.5億元。2012年非經(jīng)營(yíng)性的損益合計(jì)超過(guò)17億元,主要包括4.7億元的遞延所得稅收益、11.5億元的資產(chǎn)處置收益和1.2億元的政府補(bǔ)貼等項(xiàng)目。
3月提價(jià)不成功,節(jié)后貨量恢復(fù)不佳。年初班輪公司計(jì)劃3月15日歐線(xiàn)提價(jià)約700美元/TEU。但到了調(diào)價(jià)前僅有1000美元/TEU,最高僅調(diào)至1400美元/TEU,且提價(jià)兩周后即回落至1100美元/TEU的保本點(diǎn)附近。而美線(xiàn)方面最近半年一直在2100-2200美元/FEU的微虧區(qū)間波動(dòng)。往后來(lái)看。4-6月份多數(shù)班輪公司都會(huì)繼續(xù)喊提價(jià),但是鑒于節(jié)后貨量恢復(fù)不及去年,部分主干航線(xiàn)貨量同比倒退,艙位利用率不及8成的情況,預(yù)計(jì)現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)還會(huì)在保本點(diǎn)上下波動(dòng)。而TSA年度合同運(yùn)價(jià)談判,我們預(yù)計(jì)會(huì)在去年1800美元/FEU的基礎(chǔ)上,小幅上調(diào)200-400美元/FEU。
2013年上半年預(yù)計(jì)虧損。由于2010年時(shí)的新簽造船訂單較多,2013年新船下水量會(huì)明顯高于2012年,全年船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張速度會(huì)達(dá)到7.5-8.0%(2012年:5.9%),會(huì)顯著高于需求端5%左右的增速。不僅新船交付多,而去年冬季在歐線(xiàn)上停航的10%的運(yùn)力,隨時(shí)回歸航線(xiàn),也會(huì)加重歐線(xiàn)的運(yùn)力供給。因此2013年至少上半年,運(yùn)價(jià)會(huì)承受壓力,相比去年四季度盈利水平難有改善。
盈利預(yù)測(cè)下調(diào)
由于運(yùn)價(jià)走勢(shì)不及預(yù)期,我們將2013年+0.05元和2014年+0.10元的每股收益預(yù)測(cè)分別下調(diào)至-0.07元和+0.06元。目前2013年主要的盈利預(yù)測(cè)假設(shè)包括總運(yùn)量增長(zhǎng)3%(船隊(duì)同比縮減1%,意味船舶利用率改善),美線(xiàn)合同運(yùn)價(jià)從去年1800美元/FEU上調(diào)至2200美元/FEU,亞歐航線(xiàn)現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)全年均值1400美元/TEU較當(dāng)前高100-150美元/TEU,燃油單價(jià)和其他單位成本不變。
估值與建議
公司當(dāng)前A股2013年底的市凈率為1.1,處于其歷史較低水平,但考慮到上半年基本面難有驚喜,我們將A股的推評(píng)級(jí)從推薦下調(diào)至中性

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