主題：神火股份:中標(biāo)電解鋁收儲1.5萬噸,對盈利影響微弱

中標(biāo)1.5萬噸電解鋁對公司盈利影響微弱。
2012年中國電解鋁產(chǎn)量1988萬噸,同比增長13.2%。截止2012年底全國電解鋁產(chǎn)能約2800萬噸,產(chǎn)能利用率70%左右。處于中東部的電解鋁企業(yè)紛紛出現(xiàn)嚴(yán)重虧損,為緩解此困境,國家進(jìn)行此次收儲,但30萬噸量對國內(nèi)電解鋁市場影響非常微弱。此次中標(biāo)價(jià)格15137元,高于現(xiàn)貨市場約600元/噸。
主動減產(chǎn)應(yīng)對低迷市況,60萬機(jī)組投產(chǎn)顯著降低成本。
神火股份總計(jì)擁有電解鋁產(chǎn)能66萬噸,其中沁澳鋁業(yè)14萬噸,永城西鋁廠6萬噸,永城東鋁廠46萬噸。沁澳和西鋁廠已經(jīng)在2012年徹底關(guān)停。2012年電解鋁現(xiàn)貨平均價(jià)格15643元/噸(含稅),公司噸電解鋁虧損約2000元,我們預(yù)計(jì)2012年公司電解鋁板塊虧損約9.2億元左右。2013年實(shí)際在產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能46萬噸,預(yù)計(jì)實(shí)際產(chǎn)量40萬噸左右,60萬火電機(jī)組發(fā)電成本0.44元/度,采用自備電后我們預(yù)計(jì)公司電解鋁完全成本15400元/噸,2013年仍然會有較大虧損。
新疆項(xiàng)目2012年已投產(chǎn)13萬噸,2013年4臺火電機(jī)組投產(chǎn),2014年有望實(shí)現(xiàn)盈利
子公司新疆神火在吉木薩爾縣從事煤電鋁一體化項(xiàng)目,總規(guī)劃目標(biāo)建設(shè)160萬噸/年鋁合金項(xiàng)目,配套建設(shè)80萬噸/年炭素、3000MW裝機(jī)容量自備電廠,煤炭產(chǎn)能3000萬噸。目前神火股份正在建設(shè)一期80萬噸/年鋁合金(6個生產(chǎn)車間),4X350MW機(jī)組項(xiàng)目,煤礦項(xiàng)目暫時沒有開工建設(shè),因當(dāng)?shù)孛禾糠浅１阋?不超過100元/噸,且供應(yīng)充裕,當(dāng)?shù)氐V井基本微利或虧損,先外購煤炭做燃料。
目前正在建設(shè)配套炭素廠和電廠,電廠4X350MW機(jī)組預(yù)計(jì)在2013年下半年投產(chǎn)。新疆項(xiàng)目2012年10月份投產(chǎn)13萬噸產(chǎn)能(一個車間),采用外購電力從事生產(chǎn),但因新疆電網(wǎng)負(fù)荷偏小,供應(yīng)不穩(wěn)定,制約生產(chǎn)需要關(guān)注。因前期投產(chǎn)量較小,缺乏規(guī)模效應(yīng),預(yù)計(jì)2012年和2013年新疆項(xiàng)目虧損,待火電機(jī)組投產(chǎn)后,該項(xiàng)目將開始盈利。
泉店煤礦核定產(chǎn)能由120萬增加至240萬噸。
泉店礦位于許昌地區(qū)許昌縣境內(nèi),2009年聯(lián)合試生產(chǎn),2010年正式投產(chǎn),原本核定產(chǎn)能120萬噸,煤質(zhì)為貧瘦煤,用途做生鐵冶煉高爐噴吹用。由于是新礦井,加上用于高爐噴吹的貧瘦煤銷售價(jià)格較高,該礦井具有很強(qiáng)的盈利能力,1H2012年興隆公司(泉店礦是其下屬礦井,神火股份持有興隆公司82%股權(quán))營業(yè)收入86079萬元,歸屬母公司凈利28442萬元。我們預(yù)計(jì)2013年泉店煤礦實(shí)際產(chǎn)量將由120萬噸提升至170萬噸,增加約50萬噸,噸煤凈利預(yù)計(jì)230元/噸,全年為神火股份貢獻(xiàn)凈利32062萬元。泉店煤礦核定產(chǎn)能已經(jīng)通過,與之相配套的運(yùn)輸鐵路正在建設(shè)中,通過改善運(yùn)輸條件,未來仍有利潤空間。
梁北煤礦近兩年生產(chǎn)頗不順利,改擴(kuò)建擬由90萬噸提升至240萬噸。
梁北礦位于許昌地區(qū)禹州市,煤質(zhì)為貧瘦煤,屬煤與瓦斯突出礦井,神火股份持有98%權(quán)益。2010年貢獻(xiàn)凈利50258萬元,2011年14828萬元,1H2012年6415萬元。凈利貢獻(xiàn)由2010年50258萬噸,下滑至2011年14828萬元,除了價(jià)格因素外,主要因?yàn)?011年因地質(zhì)條件影響,礦井產(chǎn)量大幅下降。1H2012年凈利非常少,原因在于采礦證過期,影響產(chǎn)量,4季度后正常生產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)全年凈利貢獻(xiàn)不超過8000萬左右。
若2013年礦井可以完全正常生產(chǎn),全年實(shí)現(xiàn)100萬噸產(chǎn)量,按照230元噸煤凈利,則貢獻(xiàn)全年凈利2.25億元,相比2011年增加1.45億元。梁北礦井改擴(kuò)建由2010年開始,2011年報(bào)顯示累計(jì)投入資金3.6億元,目前待國家發(fā)改委審批,這將是公司未來的一個增長點(diǎn)。
整合礦井462萬噸受制政策規(guī)劃待投產(chǎn),預(yù)計(jì)2013年產(chǎn)量150萬噸
神火股份在河南省資源整合中收購462萬噸產(chǎn)能,權(quán)益55%,并且為此投入了巨大財(cái)力和物力,截至1H2012年累計(jì)投資14.7億元,因18大召開,河南省開展“回頭看”活動,狠抓礦井安全,全面關(guān)停了小煤礦,預(yù)計(jì)在明年3月份兩會召開前,關(guān)于小煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)難有大進(jìn)展,我們預(yù)計(jì)整合礦井2013年可以貢獻(xiàn)150萬噸產(chǎn)量,神火權(quán)益82萬噸,按照噸煤凈利80元計(jì)算,年貢獻(xiàn)凈利6560萬元。
公司業(yè)績發(fā)生根本改善依賴電解鋁和氧化鋁價(jià)格提升
在徹底關(guān)停子公司沁澳鋁業(yè)電解槽和本部6萬噸后,神火股份在本部(商丘永城)運(yùn)營的電解鋁產(chǎn)能46萬噸,目前網(wǎng)上平均電價(jià)0.6元/千瓦時,噸鋁虧損2000元,全年預(yù)計(jì)虧損9.2億元。
公司收購的子公司河南有色匯源鋁業(yè)(權(quán)益98.93%) 80萬噸氧化鋁,僅在1H2012年就虧損9362萬元,總結(jié)而言公司在東部地區(qū)的氧化鋁和電解鋁當(dāng)前均是巨幅虧損狀態(tài),未來幾年可能也只是減虧,徹底扭轉(zhuǎn)虧損實(shí)現(xiàn)盈利難度頗大。
盈利預(yù)測
我們預(yù)測2012-2014年歸屬母公司凈利分別為2.12億元、5.75億元和9.06億元,以最新股本19億計(jì)算,對應(yīng)2012-2014年EPS0.11,0.30和0.48元,因電解鋁主導(dǎo)公司盈利,當(dāng)前正處在盈利谷底,未來盈利增長空間大,增速較快,因此當(dāng)前相對估值較高也合理,我們給予2013年28倍估值,6個月目標(biāo)價(jià)格8.4元,對應(yīng)2012-2014年P(guān)E分別為76X,28X,18X

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