主題：天津港:2012年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8%,符合預(yù)期

2013年03月21日 15:37 中銀國(guó)際證券　
　　2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134.9億人民幣,同比增長(zhǎng)6.1%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)10.04億人民幣,同比增長(zhǎng)8.0%,每股收益0.600元人民幣。其中4季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.1%,主要是由于上年低基數(shù)原因所致,公司全年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。同時(shí)每股派發(fā)紅利0.18元,分紅比例為30%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率為2.9%。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),將公司2013-14年全面攤薄每股收益預(yù)測(cè)小幅下調(diào)2%和5%至0.661元和0.719元,以2013年11倍可比公司平均市盈率將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至7.28元人民幣,并將公司評(píng)級(jí)下調(diào)至謹(jǐn)慎買(mǎi)入。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　2012年公司完成貨物吞吐量30,196萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)3.88%。其中散雜貨吞吐量為23,553萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)0.50%;集裝箱吞吐量為609.7萬(wàn)TEU,同比增長(zhǎng)3.50%。我們預(yù)計(jì),隨著經(jīng)濟(jì)小幅回暖,2013年公司貨物吞吐量增速回升至6%。

　　投資收益

　　貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量,財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)侵蝕利潤(rùn)。2012年公司投資收益同比增長(zhǎng)23%,貢獻(xiàn)利潤(rùn)主要增量,主要是受益于實(shí)華原油碼頭、五洲國(guó)際集裝箱碼頭以及天津港財(cái)務(wù)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。而公司2012年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)22.9%侵蝕公司利潤(rùn)。

　　裝卸業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步上行,港口服務(wù)業(yè)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。隨著吞吐量逐步增長(zhǎng),公司裝卸業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定上行態(tài)勢(shì);此外,公司充分利用天津?yàn)I海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放和東疆保稅港區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)的機(jī)遇,努力發(fā)展港口服務(wù)業(yè)務(wù),該板塊收入和毛利潤(rùn)過(guò)去三年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)24%和64%。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自周邊港口的競(jìng)爭(zhēng)和分流;2013年資本開(kāi)支以及財(cái)務(wù)成本壓力較大。

　　估值

　　公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年市盈率為9.4倍,我們將公司目標(biāo)價(jià)由7.88元小幅下調(diào)至7.28元人民幣,評(píng)級(jí)下調(diào)為謹(jǐn)慎買(mǎi)入。

　　(中銀國(guó)際證券)

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