主題：南鋼股份高附加值中厚板生產(chǎn)的龍頭企業(yè)

大股東鋼鐵資產(chǎn)整體上市亟待推進(jìn)

　　 公司在2005年定向增發(fā)時承諾，將在2010年前收購大股東的高爐等鋼鐵設(shè)備資產(chǎn)，以減少關(guān)聯(lián)交易。此次調(diào)研，公司高官表示雖然整體上市的尚無準(zhǔn)確的時間表，但目前已是2008年下半年，據(jù)2010年時間不是很長。

　　 高附加值中厚板品種產(chǎn)品比例仍在提高搖錢樹下看搖錢術(shù)

　　 中厚板卷和中板一直是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，其產(chǎn)量在2007年全國排名第二。其中橋梁板、船板、管線鋼等高端品種均列行業(yè)前茅。2008年公司計劃生產(chǎn)中厚板305萬噸，比2007年增加30萬噸左右；2009年公司計劃生產(chǎn)中厚板360萬噸，比2008年再增產(chǎn)55萬噸。

　　 長期訂單鎖定價格，公司贏利高峰后移

　　 公司板材產(chǎn)品訂價分一年期、半年期和季度訂價，螺紋鋼是隨時調(diào)價。

　　 第一季度凈利潤下降10％是因為有64萬噸的長期訂單鎖住了價格。尋搖錢術(shù) 到頂點財經(jīng)

　　 第二季度起，長期訂單的鎖定價格逐步打開。在長期訂單價格鎖定的狀態(tài)下，市場價格上漲越大，對公司業(yè)績的短期負(fù)面影響越大。長期訂單鎖定價格，公司贏利高峰后移。

　　 投資建議：

　　 未來六個月內(nèi)，維持"大市同步"；目標(biāo)價格為7.70元/股

　　 公司開發(fā)的高附加值管線鋼批量生產(chǎn)和API認(rèn)證將使公司在管線鋼方面領(lǐng)先于國內(nèi)同行，形成新的拳頭產(chǎn)品。我們預(yù)計08－09年度公司EPS為0.77元和0.85元。我們給予公司2008年10倍市盈率的估值水平，6個月目標(biāo)價為7.70元。

　　 一、大股東鋼鐵資產(chǎn)整體上市亟待推進(jìn)

　　 公司是以寬中厚板鋼（卷）為主要產(chǎn)品的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，擁有從焦化、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼到軋鋼完整的長流程生產(chǎn)系統(tǒng)。具有年產(chǎn)鋼550萬噸、鐵600萬噸、材450萬噸的綜合生產(chǎn)能力。

　　 大股東南京鋼鐵聯(lián)合公司有兩座高爐、一座轉(zhuǎn)爐，公司鐵礦石由大股東高爐和轉(zhuǎn)爐委托加工成鐵和鋼，產(chǎn)量歸公司計算。

　　 公司在2005年定向增發(fā)時承諾，將在2010年前收購大股東的高爐等鋼鐵設(shè)備資產(chǎn)，以減少關(guān)聯(lián)交易。此次調(diào)研，公司高官表示雖然整體上市的尚無準(zhǔn)確的時間表，但目前已是2008年下半年，據(jù)2010年時間不是很長。

　　 二、高附加值中厚板品種產(chǎn)品比例仍在提高

　　 公司的品種鋼材分品種板材、品種鋼帶和品種棒材產(chǎn)品。

　　 公司擁有有1條2.8米中厚板生產(chǎn)線（老線）和1條3.2米中厚板卷生產(chǎn)線（新線）。中厚板卷和中板一直是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，其產(chǎn)量在2007年全國排名第二。國內(nèi)市場占有率達(dá)5.46%，其中橋梁板、船板、管線鋼等高端品種均列行業(yè)前茅。

　　 2007年中厚板占55％的業(yè)務(wù)收入，占85％的利潤。

　　 老線2007年產(chǎn)量145.14萬噸，生產(chǎn)的管線鋼級別不如新線，軋制X70管線鋼都很勉強(qiáng)。

　　 新線2005年投產(chǎn)，2007年產(chǎn)126.52萬噸，是全球最先進(jìn)的生產(chǎn)線之一，可以生產(chǎn)D、E、F級船用鋼板，其生產(chǎn)的X80管線鋼已經(jīng)通過國家驗收。

　　 2008年公司計劃生產(chǎn)中厚板305萬噸，其中老線165萬噸、新線140萬噸，比2007年增加30萬噸左右；2009年公司計劃生產(chǎn)中厚板360萬噸，即老線、新線產(chǎn)量各達(dá)到180萬噸，總計比2008年增加55萬噸，今年3月老線月產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到15萬噸，即年產(chǎn)能180萬噸。

　　 由于受到鐵水的制約，07年船板產(chǎn)量96萬噸，而08年上半年就達(dá)到79萬噸，08年計劃的120萬噸估計將能超額完成。

　　 三、客戶高端化

　　 公司的高端客戶、重點客戶居于主導(dǎo)地位。目前已與國內(nèi)20多家大型制造企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，戰(zhàn)略用戶和重點用戶達(dá)80余家，鋼材產(chǎn)品直銷率達(dá)到70%。中石油、中石化、中海油等國內(nèi)能源供應(yīng)、石油化工行業(yè)巨頭是公司管線鋼及石油儲備油罐用鋼材的戰(zhàn)略客戶，公司還成為振華港機(jī)首推優(yōu)質(zhì)供貨商。新加坡吉寶公司等是公司高附加值船板的重點客戶。

　　 四、長期訂單鎖定價格，公司贏利高峰后移

　　 公司板材產(chǎn)品訂價分一年期、半年期和季度訂價，螺紋鋼是隨時調(diào)價。

　　 最大板材客戶是振華港機(jī)，08年將有40萬噸訂單。振華港機(jī)的長期訂單合同，確定大體價格變動幅度，在幅度之內(nèi)各自承擔(dān)一半。

　　 超出幅度，再談新的比例。

　　 第一季度凈利潤下降10％是因為有64萬噸的長期訂單鎖住了價格。第二季度，長期訂單的價格逐步打開，如振華港機(jī)的長期訂單從4月份放開幅度。

　　 在長期訂單價格鎖定的狀態(tài)下，市場價格上漲越大，對公司業(yè)績的短期負(fù)面影響越大。長期訂單鎖定價格，公司贏利高峰后移。

　　 五、品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中厚板產(chǎn)品精品化

　　 擴(kuò)大管線鋼、船板、風(fēng)塔用鋼等高附加值品種，全力開發(fā)耐磨鋼。

　　 公司的X70管線鋼已打入西氣東輸主流工程，X80通過國家評審（一次通過的全國有5個鋼廠）。管線鋼的生產(chǎn)對設(shè)備要求高，是公司的重點產(chǎn)品，如X80產(chǎn)品寶鋼都沒有形成批量，而公司已經(jīng)開始批量，而且X100產(chǎn)品在進(jìn)行認(rèn)證。

　　 公司發(fā)展規(guī)劃：打造中厚板產(chǎn)品精品化

　　 生產(chǎn)基地為目標(biāo)，目前的差距在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不夠完善。中厚板產(chǎn)品為公司主攻方向，繼續(xù)改造中板軋機(jī)，配套完善現(xiàn)有的中厚軋機(jī)，并擬在條件成熟時投資建設(shè)新的寬中厚板軋機(jī)。

　　 六、努力保障原料供應(yīng)

　　 2008年鐵礦石總需求956萬噸，其中計劃進(jìn)口690萬噸，占72％，主要從南非、澳大利亞進(jìn)口，協(xié)議礦的比例為65％。南鋼集團(tuán)下屬的金安礦業(yè)可供應(yīng)60萬噸鐵精粉。

　　 煤：需求量413萬噸，其中精煤305萬噸。

　　 焦炭：80％以上自供，其中外部需求約50萬噸。公司參股臨渙公司14％股權(quán)。

　　 七、與馬鋼結(jié)成戰(zhàn)略同盟

　　 馬鋼集團(tuán)據(jù)公司僅80公里，與公司產(chǎn)品的銷售半徑基本一致，但公司專注于中厚板生產(chǎn)，馬鋼的產(chǎn)品與公司還有有差異。兩家公司形成戰(zhàn)略同盟，產(chǎn)品價格協(xié)調(diào)機(jī)制較好。如螺紋鋼合理的銷售半徑是250公里，公司的棒材產(chǎn)品最遠(yuǎn)銷售到浙江。

　　 另外，公司在深圳、北京、重慶設(shè)有實質(zhì)性銷售的網(wǎng)點。

　　 八、風(fēng)險提示

　　 公司的原料方面，如鐵礦石價格、焦炭價格、海運費等在2008年均有大幅持續(xù)上揚，鋼材價格不能迅速提高，公司面臨的成本和業(yè)績增長壓力較大。

　　 九、投資建議

　　 鑒于公司長期合同訂單的價格鎖定機(jī)制在2008年第二季度逐步打開，公司第二季度業(yè)績應(yīng)扭轉(zhuǎn)第一季度同比下滑的趨勢，預(yù)計2008年下半年公司品種鋼材比例的提高將進(jìn)一步提升公司的贏利能力。

　　 因此，我們預(yù)計公司中期EPS約為0.32元，08年第一季度EPS送股除權(quán)后為0.12元，公司08年第二季度EPS約為0.20元。

　　 公司加強(qiáng)中厚板品種產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)化節(jié)能減排和降本增效工作。公司開發(fā)的高附加值管線鋼批量生產(chǎn)和API認(rèn)證將使公司在管線鋼方面領(lǐng)先于國內(nèi)同行，形成新的拳頭產(chǎn)品。我們預(yù)計08－09年度公司EPS為0.77元和0.85元。我們給予公司2008年10倍市盈率的估值水平，6個月目標(biāo)價為7.70元。



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