主題：不排除垃圾B股選擇退市

由于東電B重大資產(chǎn)重組方案最近已上報(bào)監(jiān)管層，有望成為中國首例“B轉(zhuǎn)A”的純B股公司，加上證監(jiān)會(huì)積極推動(dòng)B股改革，深交所最新發(fā)布的 《2012年度自律監(jiān)管工作報(bào)告》提出，要積極推進(jìn)B股改革。近日來，兩市B股指數(shù)連創(chuàng)反彈新高，節(jié)節(jié)推進(jìn)，形勢一片大好，滬市純B股節(jié)前暴漲，多只單日大漲9%以上。 B股目前持續(xù)走強(qiáng)，乃是隨著其改革進(jìn)度同步推進(jìn)的，在經(jīng)過盤整蓄勢后，短期內(nèi)仍存在上行空間。

　　轉(zhuǎn)股形態(tài)

　　為股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)

　　自去年以來，閩燦坤B(5.940,0.03,0.51%)縮股成功、中集B成功轉(zhuǎn)H股，上柴股份(12.81,0.38,3.06%)回購B股方案出臺，東電B則有望成為首例“B轉(zhuǎn)A”的純B股公司，B股密集的停牌、回購、轉(zhuǎn)H股等現(xiàn)象，證實(shí)監(jiān)管層正在加速研究B股公司的發(fā)展問題，并提出解決措施。B股的股改，將成為中國股市獲取財(cái)富的良好機(jī)遇，在讓B股以各種適當(dāng)方式推上歷史舞臺的過程中，蘊(yùn)含著淘金機(jī)遇，因此，B股極有可能成為今年收益最高的市場之一。目前，除去已轉(zhuǎn)板H股的中集集團(tuán)(14.25,-0.09,-0.63%)，滬深兩市共有107家B股公司，其中 “A+B”股86只，“純B股”21只。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)：其中有22家最有可能推進(jìn)轉(zhuǎn)板計(jì)劃，其中房地產(chǎn)(9.63,0.11,1.16%)板塊3家，除了已公布轉(zhuǎn)板方案的萬科B(15.360,0.07,0.46%)，還包括招商局B(26.170,-0.72,-2.68%)、金橋B；生物醫(yī)藥板塊2家，為一致B(33.580,-0.43,-1.26%)、麗珠B(35.450,0.46,1.31%)；家用電器板塊2家，為小天鵝B(9.670,0.17,1.79%)、皖美菱B(4.260,-0.01,-0.23%)；食品飲料板塊2家，為古井貢B(23.460,-1.46,-5.86%)、張?jiān)；此外還有汽車板塊的蘇威孚B(35.350,0.75,2.17%)及長安B、電力板塊的粵電力B(5.710,-0.08,-1.38%)等。

　　截至目前，已有三家B股上市公司宣布轉(zhuǎn)板H股市場。而東電有望成為中國首例 “B轉(zhuǎn)A”的純B股公司。 2012年8月，中集集團(tuán)宣布將其B股股份以介紹方式登陸港交所掛牌交易，僅歷時(shí)四個(gè)多月，中集H股便在香港聯(lián)交所主板上市并掛牌交易，成為內(nèi)地資本市場首家“B轉(zhuǎn)H”成功轉(zhuǎn)板。

　　近日，萬科“B轉(zhuǎn)H”方案獲得股東高票通過，B股上市公司麗珠集團(tuán)(42.64,-0.62,-1.43%)也在近日發(fā)布了B轉(zhuǎn)H方案，其轉(zhuǎn)板方式與“中集模式”幾乎一致，均以介紹方式變更為在香港聯(lián)交所上市的境外上市外資股。為充分保護(hù)B股股東的合法權(quán)益，三家公司均安排向全體B股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，具體行權(quán)價(jià)格在其B股股票停牌前一交易日收盤價(jià)基礎(chǔ)上溢價(jià)5%。

　　轉(zhuǎn)股理由

　　B股市場喪失融資功能

　　成立于上世紀(jì)90年代初的B股市場，出發(fā)點(diǎn)是增加企業(yè)引進(jìn)外資的渠道，由于境內(nèi)投資者難以快速獲取大量外匯，所以參與B股投資的人并不多。隨著QFII額度的不斷放大，境外投資者更愿意直接參與流動(dòng)性更好的A股，B股市場喪失了最基本的融資功能，2001年以后便再無新股發(fā)行，也沒有再融資。 20年來，A股市場迅速發(fā)展，B股則日漸邊緣化。市場預(yù)期即將推出的國際板，如果以美元計(jì)價(jià)，實(shí)則會(huì)成為一個(gè)更大的B股市場。同時(shí)，因上市公司的優(yōu)質(zhì)、流動(dòng)性好而吸引走B股的資金，B股的處境更加尷尬，B股市場將更是成為雞肋，流動(dòng)性急劇下降，去年B股市場日均換手率為0.32%，總市值也只有1400億元左右，僅占創(chuàng)業(yè)板市場的1/5。定位尷尬的B股市場被取消是早晚的事情。

　　目前來看，B股這一歷史遺留問題的解決有如下解決思路：有相當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)績不錯(cuò)的A+B公司，其B股可以轉(zhuǎn)H股；有相當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)績不錯(cuò)的純B股公司，可以如伊泰B那樣先發(fā)H股，再走B轉(zhuǎn)H的路子；A、B股價(jià)差較大、公司有外匯收入的，可以像上柴B股(0.916,0.02,2.69%)那樣回購并減資；業(yè)績較差、股價(jià)較低的純B股公司，可以如閩燦坤B那樣先縮股，再引入戰(zhàn)略投資者，重組后提升業(yè)績；最后，在條件成熟時(shí)探索B轉(zhuǎn)A之路。當(dāng)然，也不排除極少數(shù)垃圾B股退市。

　　B股的解決方案有多種，而那些率先提出解決方案的B股公司一般都具有基本面良好、價(jià)值低估、現(xiàn)金流充裕、品牌效應(yīng)強(qiáng)的特點(diǎn)，但是由于香港交易所減少門檻、持鼓勵(lì)態(tài)度，B股轉(zhuǎn)H股有望成為最普遍方式，并且已有中集集團(tuán)的成功案例。目前，中國內(nèi)地企業(yè)去香港上市要符合中國證監(jiān)會(huì)的“456”等一系列規(guī)定，即“凈資產(chǎn)不少于4億元；過去一年稅后利潤不少于6000萬元，并有增長潛力；按合理預(yù)期市盈率計(jì)算，籌資額不少于5000萬美元”。按照這一情況，轉(zhuǎn)H股的方案比較適合有國際業(yè)務(wù)背景、有外匯收入，并且股東多為境外投資者的B股企業(yè)。這些企業(yè)一般規(guī)模較大，A+B市值規(guī)模在30億元以上的企業(yè)實(shí)現(xiàn)這一方案相對容易。滬深兩市100多家B股公司中，約有30到40家B股企業(yè)符合香港主板上市要求，有潛在轉(zhuǎn)板的可能。

　　只要B股能夠轉(zhuǎn)成H股，那么B股轉(zhuǎn)成A股的障礙也能克服，東電啟動(dòng)“B轉(zhuǎn)A”，創(chuàng)新意義更加重大，只要管理層真心解決B股轉(zhuǎn)A股問題，就可以設(shè)立特別QFII賬號。該賬號經(jīng)外管局批準(zhǔn)設(shè)立，就可以代理境外股東持有一定額度的A股股票。目前國家外管局已經(jīng)同意的QFII總額度高達(dá)700億美元。還有近半額度待審批。只要拿出幾十億美元額度，用于解決B股轉(zhuǎn)A股的需求。

　　轉(zhuǎn)股發(fā)展

　　股改紅利提升流動(dòng)性

　　目前，B股行情上漲的主要?jiǎng)恿υ谟诨久?、政策面以及B股改革的契機(jī)，在短期內(nèi)行情或有震蕩，而短期的良性整理，將使其行情更加健康，向好的宏觀基礎(chǔ)更為穩(wěn)定，有助于市場人氣的重聚，隨著年報(bào)業(yè)績的逐漸披露，業(yè)績復(fù)蘇明顯，依然值得持續(xù)關(guān)注。

　　目前來看，B股改革有多種版本：一是魯泰B、南玻B(7.070,0.08,1.14%)等的回購注銷；二是閩燦坤B的退市；三是中集集團(tuán)的B股轉(zhuǎn)H股；四是B股直接轉(zhuǎn)A股。而更多優(yōu)質(zhì)的公司也將會(huì)在下一步選擇轉(zhuǎn)板。

　　中集“B轉(zhuǎn)H”成功開啟了B轉(zhuǎn)H的先例，而萬科B和麗珠B的轉(zhuǎn)板則預(yù)示著該過程的加速。目前B股上市公司中，有41家符合香港聯(lián)交所的轉(zhuǎn)板要求，可以按照中集模式到H股上市，因此，2013年可能有7-8家可轉(zhuǎn)板成功，但應(yīng)該均為市值較大、受投資者歡迎的行業(yè)龍頭企業(yè)。由于之前B股幾乎沒有流動(dòng)性，與A股之間板塊割裂，投資者不能獲取好的回報(bào)；其次，B股的股價(jià)本身是低估的，轉(zhuǎn)板也是B股價(jià)值提升的過程，藍(lán)籌股在香港會(huì)有好的定價(jià)；最后，監(jiān)管層意在以香港為平臺，先把藍(lán)籌股推向國際，以促進(jìn)內(nèi)地資本市場的國際化。所以，中集、萬科、麗珠的B轉(zhuǎn)H方案是中國證監(jiān)會(huì)推行的股改紅利之一。B股企業(yè)轉(zhuǎn)到香港市場后，可以提升股票的流動(dòng)性，引進(jìn)更多的國外投資者，提升融資能力。但由于H股市場有自己的上市門檻，這條路并非所有B股公司都能走通，大多數(shù)B股公司，特別是純B股公司并不適合轉(zhuǎn)H股，它們更適合轉(zhuǎn)到A股上市。

　　目前滬深兩市的B股公司，七成以上業(yè)務(wù)基本都在國內(nèi)、股東構(gòu)成多為國內(nèi)投資者，對于這些滬深兩市107家B股公司中，有22家公司最有可能推進(jìn)轉(zhuǎn)板計(jì)劃。其中房地產(chǎn)板塊3家，除了已公布轉(zhuǎn)板方案的萬科B，還包括招商局B、金橋B；生物醫(yī)藥板塊2家，為一致B、麗珠B；家用電器板塊2家，為小天鵝B、皖美菱B；食品飲料板塊2家，為古井貢B、張?jiān)；此外還有汽車板塊的蘇威孚B及長安B、電力板塊的粵電力B等。整體來看，今年股市中B股的改革應(yīng)該是先易后難。公司規(guī)模較大、業(yè)績不錯(cuò)的A+B藍(lán)籌公司，符合香港上市條件的，比如中集集團(tuán)、萬科A(11.70,-0.33,-2.74%)和麗珠集團(tuán)等，就B股轉(zhuǎn)H股。另一類像東電B這樣的純B股公司，業(yè)績也不錯(cuò)，控股股東實(shí)力雄厚的，就“B轉(zhuǎn)A”。

　　轉(zhuǎn)股困難

　　解決遺留問題可用多種模式

　　可以想象，難度最大的是業(yè)績很爛的垃圾B股，但只要證監(jiān)會(huì)下定決心，仍會(huì)有合適的方式解決這一難題。

　　中集B轉(zhuǎn)H成功的意義，更多還是為其余B股公司的轉(zhuǎn)板樹立了良好的示范效應(yīng)，但并非所有的B股公司都可以效仿“中集模式”。



　　復(fù)旦大學(xué)教授張宗新認(rèn)為，有些B股公司，特別是藍(lán)籌股，轉(zhuǎn)板到H股比較合適。因?yàn)锽股轉(zhuǎn)H股也面臨著幾大問題，首先是入市門檻，B股要轉(zhuǎn)成H股，上市公司在財(cái)務(wù)測試、最低市值、公眾持股量、流通比率等11個(gè)方面都要符合港交所相關(guān)規(guī)則設(shè)定的基本門檻，如上市企業(yè)必須有不少于3個(gè)財(cái)年的營業(yè)記錄，且上市時(shí)市值不低于2億港元等。德勤中國全國上市業(yè)務(wù)組聯(lián)席主管合伙人歐振興認(rèn)為，目前有20多家有B股、但無A股的上市公司轉(zhuǎn)板較為困難；另外，一些業(yè)績不佳的B股公司也必須等到業(yè)績理想后才能轉(zhuǎn)到H股市場。

　　張宗新預(yù)計(jì)，從目前市場探索情況來看，未來解決B股歷史遺留問題很可能是多種模式并存。首先是B股轉(zhuǎn)H股，但由于H股市場有自己的上市門檻，這條路并非所有B股公司都能走通；其次是B股轉(zhuǎn)A股，“大多數(shù)B股公司，特別是純B股公司并不適合轉(zhuǎn)H股，它們更適合轉(zhuǎn)到A股上市”；此外，可以通過股份回購的方式來注銷B股股份，回購后的公司可以到A股市場重新上市。

　　分析人士普遍認(rèn)為，無論是B轉(zhuǎn)H的“破冰”，還是目前東電B正在進(jìn)行的 “B轉(zhuǎn)A”嘗試，均為解決B股問題提供了途徑。每個(gè)公司應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況提出方案，如通過回購、或轉(zhuǎn)A股、或轉(zhuǎn)H股等模式逐步推進(jìn)。


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