主題：中國(guó)平安：積淀價(jià)值 成就未來

投資評(píng)級(jí)與估值：我們運(yùn)用內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法，盡管在多個(gè)預(yù)測(cè)參數(shù)上都采取了穩(wěn)健處理，由于壽險(xiǎn)行業(yè)的長(zhǎng)周期特點(diǎn)，新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)為48倍，得到76元/股的壽險(xiǎn)價(jià)值，加上相對(duì)市盈法評(píng)估得到的銀行、產(chǎn)險(xiǎn)、證券、信托等其它現(xiàn)有業(yè)務(wù)價(jià)值14元/股，得到合理估值為90元/股。該測(cè)算只是針對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的評(píng)估，實(shí)際上我們看好平安在未來金融控股集團(tuán)方面的擴(kuò)張能力，而由于這種預(yù)期時(shí)間進(jìn)程難以把握，并沒有體現(xiàn)在90元的估值當(dāng)中。我們認(rèn)為平安是保險(xiǎn)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)公司，具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)，給予買入的投資評(píng)級(jí)，建議戰(zhàn)略配置。

　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：根據(jù)費(fèi)率市場(chǎng)化趨勢(shì)調(diào)整長(zhǎng)期利差水平，提高投資收益率0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　
　　考慮到國(guó)內(nèi)處于業(yè)務(wù)發(fā)展初期，新業(yè)務(wù)占比可能大大高于成熟市場(chǎng)水平，調(diào)整了新業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期規(guī)模，使（APE/保費(fèi)）從當(dāng)前的20%下降到10%的保守水平；采用了9.75%的公司貼現(xiàn)率，隱含9%的市場(chǎng)回報(bào)率；公司保持市場(chǎng)份額穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來18年的CAGR為15.3%，永續(xù)增長(zhǎng)率為2.5%。假設(shè)水平比較穩(wěn)健。


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