主題：中興通訊：主業(yè)戰(zhàn)略方向日漸明晰

　中興通訊發(fā)布公告，12 月28 日與香港基宇投資（主要出資人Asia Opportunity Fund III, L.P.）簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，出售旗下中興力維公司

　　81%股權(quán)，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格12.92 億元，對(duì)應(yīng)中興力維公司總估值15.95 億元，對(duì)應(yīng)2013 年可貢獻(xiàn)投資收益8.2～8.8 億元。

　　2.我們的分析與判斷

　　1）中興力維81%股權(quán)出售交易價(jià)格合理，對(duì)2013年業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@

　　中興力維主要從事監(jiān)控領(lǐng)域的動(dòng)力環(huán)境監(jiān)控（簡(jiǎn)稱(chēng)“動(dòng)環(huán)監(jiān)控”）和視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)。www.microbell.cn（邁博匯金）動(dòng)環(huán)監(jiān)控主要應(yīng)用于通信運(yùn)營(yíng)商和電力、石油、軌道交通、金融等行業(yè)的基站或場(chǎng)站的監(jiān)控系統(tǒng)；

　　視頻監(jiān)控主要應(yīng)用于通信運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)級(jí)/企業(yè)級(jí)的視頻監(jiān)控平臺(tái)、企業(yè)、電力、石油、環(huán)保、教育、中小商戶(hù)、個(gè)人家庭等各行業(yè)。

　　中興力維公司2011 年收入8.74 億，凈利潤(rùn)1.40 億，基于15%的增速和持平的凈利潤(rùn)率假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2012 年收入10.49 億、凈利潤(rùn)1.61億、股東權(quán)益6.46 億；本次中興力維81%股權(quán)出售交易價(jià)格對(duì)應(yīng)于10倍PE、2.5 倍PB，在目前一級(jí)市場(chǎng)售價(jià)合理。

　　中興力維81%股權(quán)出售，對(duì)應(yīng)2013 年貢獻(xiàn)投資收益8.2～8.8 億元，以及中興力維不再并表，綜合而言，對(duì)中興通訊2013 年EPS 增厚0.19～0.21 元，增厚明顯。

　　出售后，中興通訊仍持有中興力維9%的股權(quán)；未來(lái)中興力維如果上市，仍可能給中興帶來(lái)數(shù)億的投資收益。

　　2）中興通訊業(yè)務(wù)瘦身、聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略方向日漸明晰

　　客戶(hù)/業(yè)務(wù)聚焦，成為西方電信主設(shè)備戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的共同選擇：2012 年思科出售Linksys 業(yè)務(wù)、諾西出售光纖網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)、阿朗剝離部分非核心業(yè)務(wù)，均反映西方主要通信設(shè)備廠商面對(duì)行業(yè)變革（移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算）和市場(chǎng)格局劇變（華為/中興的近年崛起）帶來(lái)行業(yè)生態(tài)變化、進(jìn)行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；一是客戶(hù)聚焦－運(yùn)營(yíng)商和企業(yè)網(wǎng)市場(chǎng)，二是業(yè)務(wù)聚焦－核心主業(yè)（諾西聚焦無(wú)線寬帶、愛(ài)立信聚焦無(wú)線寬帶和服務(wù)、思科聚焦數(shù)據(jù)通信）。

　　華為/中興目前的客戶(hù)群、產(chǎn)品線覆蓋最全面，優(yōu)劣勢(shì)兼具：華為、中興目前是全球主要六大電信設(shè)備商（愛(ài)立信、思科、華為、阿朗、諾西、中興）中，客戶(hù)群覆蓋（運(yùn)營(yíng)商、企業(yè)網(wǎng)、個(gè)人消費(fèi)者）和產(chǎn)品線覆蓋（無(wú)線、傳輸、有線交換－寬帶及數(shù)通、智能終端）最全面的二大廠商，既有產(chǎn)品線協(xié)同優(yōu)勢(shì)、也有資源不聚焦的局部劣勢(shì)，國(guó)內(nèi)人力成本的不斷提升也逐漸縮小國(guó)內(nèi)外研發(fā)成本的差距。

　　中興通訊業(yè)務(wù)瘦身、聚焦主業(yè)

　　作為行業(yè)追趕者，從今年中興通訊對(duì)非主業(yè)子公司的股權(quán)處理來(lái)看，其推動(dòng)業(yè)務(wù)瘦身、聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略也日漸明晰。通過(guò)非主營(yíng)業(yè)務(wù)子公司的股權(quán)出售，一方面短期貢獻(xiàn)投資收益，提振資本市場(chǎng)信心；另一方面，快速變形可觀資金，扶持主業(yè)發(fā)展并降低公司財(cái)務(wù)成本。

　　同時(shí)，我們也留意到中興通訊對(duì)于發(fā)展前景看好的非主營(yíng)業(yè)務(wù)，仍通過(guò)參股方式分享未來(lái)可能的投資收益，如集群通信業(yè)務(wù)，在出售長(zhǎng)飛投資股權(quán)給中國(guó)全通的同時(shí)、也入股中國(guó)全通；安防監(jiān)控業(yè)務(wù)，仍保留9%的中興力維股權(quán)。

　　3.投資建議

　　基于出售中興力維股權(quán)增厚2013 年業(yè)績(jī)顯著，我們維持2012 年盈利預(yù)測(cè)同時(shí)，上調(diào)2013年盈利預(yù)測(cè)，并維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　預(yù)計(jì)2012～2014 年收入分別為905.58 億、1071.27 億、1288.99 億元，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為－13.34 億、29.03 億、37.34 億元，EPS 分別為-0.39、0.84、1.14 元4.催化劑

　　中移動(dòng)2013 年LTE 及無(wú)線網(wǎng)絡(luò)資本開(kāi)支超預(yù)期、LTE 招標(biāo)啟動(dòng)；2013 年業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢(xún)、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。