主題：現(xiàn)代投資：一條高速路的收購邏輯

在國內(nèi)高速公路企業(yè)面臨可持續(xù)發(fā)展難題之時，湖南高速公路上市公司現(xiàn)代投資(000900,股吧)（000900.SZ）最近卻進(jìn)行了一項(xiàng)大額資產(chǎn)收購。

　　現(xiàn)代投資11月8日公告稱，公司以12.23億元成功競得湖南省溆懷高速公路建設(shè)開發(fā)有限公司100%股權(quán)，并將負(fù)責(zé)溆懷高速后續(xù)的投資、建設(shè)和運(yùn)營。

　　現(xiàn)代投資董事長宋偉杰接受《新財經(jīng)》記者采訪時表示，“一方面，溆懷高速公路將使公司主業(yè)經(jīng)營年限延長30年，從而保證主業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；另一方面，也將為公司‘一主三翼’戰(zhàn)略格局提供有力支?撐”。

　　業(yè)績穩(wěn)健，主業(yè)單一

　　成立于1993年5月的現(xiàn)代投資曾修建了湖南省第一條高速公路——長永高速公路。1999年，現(xiàn)代投資在深交所掛牌上市，之后在2001～2003年期間先后收購京港澳長潭、潭衡、衡耒高速的收費(fèi)經(jīng)營權(quán)。

　　由于高速公路是一個處于壟斷和半壟斷狀態(tài)的行業(yè)，并受當(dāng)?shù)卣罅Ψ龀郑由细咚俟肥召M(fèi)業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，現(xiàn)金充沛，體現(xiàn)在財務(wù)報表上的毛利率也較高，因此這類企業(yè)資產(chǎn)一直是優(yōu)質(zhì)和穩(wěn)健的。

　　這從現(xiàn)代投資過去幾年的業(yè)績表現(xiàn)就可以看出。2007年、2008年現(xiàn)代投資的凈利潤接近6億元，2009～2011年公司凈利潤都保持在7億元～8億元之間。除2011年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤有所下滑外，此前7年公司凈利潤都連續(xù)保持了同比增長的態(tài)勢。

　　另外，公司一直現(xiàn)金豐厚，也樂于分紅。在A股全部上市公司2008年年報統(tǒng)計的分紅排名中，現(xiàn)代投資以每10股派息7.76元人民幣現(xiàn)金位列第二。在今年11月15日召開的臨時股東大會上，公司每10股派發(fā)3元的上半年現(xiàn)金分紅方案獲高票通過。

　　據(jù)統(tǒng)計，上市13年來，現(xiàn)代投資已累計派發(fā)現(xiàn)金紅利18.58億元，相比IPO（首次公開募股）募資8億元以及2000年進(jìn)行配股募資的10億元，其歷年總派現(xiàn)額已超出公司總?cè)谫Y額。

　　不過，現(xiàn)代投資也存在天然的弊端。

　　董事長宋偉杰對記者表示，“其實(shí)我們一直在‘一二一’的行業(yè)弊端里踏步”。他認(rèn)為，高速公路資產(chǎn)有一個“硬傷”，即收費(fèi)經(jīng)營期限最長不超過30年；還有兩個“人力不可抗拒因素”，即定價原則和市場占有率不由公司控制；同時面臨一個“嚴(yán)峻形勢”，即政府隨時可能對剩下的收費(fèi)經(jīng)營權(quán)年限進(jìn)行贖回。

　　這樣的特點(diǎn)，一方面使得高速公路上市公司業(yè)績相對穩(wěn)健，但主業(yè)非常單一，贏利方面也很難給投資者帶來驚喜。最近10年間，現(xiàn)代投資經(jīng)營的高速公路里程一直保持在240多公里。

　　據(jù)現(xiàn)代投資董秘馬玉國介紹，公司當(dāng)前運(yùn)營的幾條高速公路剩余收費(fèi)期限為8～16年，隨著收費(fèi)期限的臨近，公司面臨巨大的持續(xù)發(fā)展壓力。

　　為此，現(xiàn)代投資一直在尋求主業(yè)突破的機(jī)會。

　　曲折收購，延伸主業(yè)

　　去年，現(xiàn)代投資終于等來了并購高速公路資產(chǎn)的時?機(jī)。

　　公司計劃以34.17億元的價格向公司控股股東湖南高速公路建設(shè)開發(fā)總公司的全資子公司高速投資集團(tuán)購買其所持有的長湘公司和醴茶公司100%股權(quán)，長湘公司和醴茶公司的主要資產(chǎn)為目前正在建設(shè)的長湘高速和醴茶高速。

　　令人意外的是，這項(xiàng)獲董事會通過的重大資產(chǎn)重組預(yù)案卻在今年初的股東大會上被中小股東否?決。

　　但現(xiàn)代投資并購的腳步并未因此停下。今年以來，公司對原來的收購計劃作了較大調(diào)整。今年10月10日，現(xiàn)代投資發(fā)布公告稱，擬以12.24億元參與競購在建項(xiàng)目溆懷高速（湖南溆浦至懷化）100%股權(quán)，并負(fù)責(zé)后續(xù)70多億元的投資建設(shè)與運(yùn)營工作。

　　隨后的10月26日，公司召開了2012年第三次臨時股東大會，該收購議案獲得全票通過。在宋偉杰看來，這一結(jié)果“既出人意料，又在情理之中”。他認(rèn)為，此次收購方案最終獲得通過并無懸念，但沒料到竟然沒有一人投反對票。

　　據(jù)記者了解，溆懷高速是湖南省規(guī)劃的“五縱七橫”高速公路網(wǎng)中婁底至懷化高速公路的西段，全長91.78公里，2010年6月已開工建設(shè)，計劃2014年6月竣工通車，計劃總投資81.9億元。

　　與此前的重組方案相比，此次收購不僅資產(chǎn)規(guī)模從156億元縮減近半，通車時間也得以前移，項(xiàng)目運(yùn)作對公司贏利狀況的不利影響也可降至最低。

　　因受承接沿海產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進(jìn)程和大湘西發(fā)展進(jìn)入國家戰(zhàn)略的利好影響, 懷化周邊區(qū)域近年來經(jīng)濟(jì)日趨活躍，溆懷高速30年的收費(fèi)期限無疑將為現(xiàn)代投資的后續(xù)經(jīng)營帶來穩(wěn)定增長的利潤。

　　“溆懷高速公路將使公司主業(yè)經(jīng)營年限延長30年，從而保證主業(yè)的可持續(xù)發(fā)展”。宋偉杰透露，溆懷高速是湖南省內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的高速公路在建項(xiàng)目之一，長沙理工大學(xué)給出的分析是，預(yù)計溆懷高速通車一年半后開始贏利，內(nèi)部收益率達(dá)到9.53%。

　　成就“一主三翼”

　　盡管憑借著穩(wěn)定的收入來源和良好的現(xiàn)金流，高速公路企業(yè)一直以來被看成弱市“避風(fēng)港”，但今年以來壓力盡顯。

　　一方面是監(jiān)管層連續(xù)整治收費(fèi)公路，使得高速公路上市公司面臨政策調(diào)整的重大壓力；另一方面，新近實(shí)施的高速公路節(jié)假日“免費(fèi)通行”，也令高速公路公司面臨營業(yè)收入的減少。

　　主業(yè)的單一以及高速公路資產(chǎn)的“一二一”弊端，使得許多高速公路企業(yè)開始尋求主業(yè)突破，開辟新的增收途徑。為此，許多企業(yè)進(jìn)行了多元化嘗試，現(xiàn)代投資也不例外。

　　近年來，公司提出了“一主三翼”的戰(zhàn)略格局。

　　“一主”是指繼續(xù)以高速公路資產(chǎn)為主業(yè)基礎(chǔ)和發(fā)展主體，“三翼”則分別指以全資子公司大有期貨有限公司為核心的金融平臺，以控股子公司湖南安迅投資發(fā)展有限公司為核心的財務(wù)平臺，以子公司現(xiàn)代威保特科技投資有限公司為核心的主業(yè)外實(shí)業(yè)投資平臺。

　　為了拓展主業(yè)之外的業(yè)務(wù)，公司今年年初還與湖南省保障性安居工程投資公司共同發(fā)起組建擔(dān)保公司和小額貸款公司，其中，新設(shè)立的擔(dān)保公司注冊資本3億元，公司持股90%,出資2.7億元，湖南省保障性安居工程投資公司持股10%。

　　新設(shè)立的小額貸款公司注冊資本1億元，公司持股90%，出資9000萬元，湖南省保障性安居工程投資公司持股10%，出資1000萬元。公司表示，兩家子公司的成立將有利于公司主業(yè)外的進(jìn)一步發(fā)展。

　　對于此次收購溆懷高速的戰(zhàn)略意義，宋偉杰強(qiáng)調(diào)，不但可以夯實(shí)公司高速公路主業(yè)，而且為“三翼”業(yè)務(wù)提供有力的支撐。

　　不愛當(dāng)官愛做企業(yè)—專訪現(xiàn)代投資董事長宋偉杰

　　圓臉，白皙，隨和的笑容，說起話來帶著點(diǎn)湖南人特有的鄉(xiāng)音，和人交流時，總愛講幾句笑話逗大家開心。

　　第一次見到宋偉杰，很難想到他就是擔(dān)任上市公司現(xiàn)代投資董事長12年的管理者，曾是湖南省政府辦公廳正處級秘書，長期擔(dān)任省政府領(lǐng)導(dǎo)的專職秘?書。

　　在現(xiàn)代投資成功收購湖南溆懷高速資產(chǎn)時，《新財經(jīng)》記者采訪了這位堅稱“不愛當(dāng)官愛做企業(yè)”的董事長。

　　《新財經(jīng)》：這次成功競得溆懷高速全部股權(quán)，您認(rèn)為對現(xiàn)代投資意味著什么？

　　宋偉杰：意味著我們公司的主業(yè)經(jīng)營年限將延長30年，從而保證了主業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。高速公路的收費(fèi)經(jīng)營權(quán)期限在15～30年之間，公司目前的3條路中最短收費(fèi)經(jīng)營權(quán)期限只有8年了。出于夯實(shí)主業(yè)需要，再不進(jìn)行戰(zhàn)略性收購，現(xiàn)代投資只會死路一條。

　　《新財經(jīng)》：溆懷高速資產(chǎn)質(zhì)量如何？將對公司主業(yè)收益產(chǎn)生多大影響？

　　宋偉杰：溆懷高速是湖南省規(guī)劃的“五縱七橫”高速公路網(wǎng)中第三橫的重要組成部分，也是橫貫湖南省中、西部地區(qū)的一條重要區(qū)域經(jīng)濟(jì)干線。收購?fù)瓿珊?，公司運(yùn)營里程將由246公里增加至337.78公里，將初步實(shí)現(xiàn)路網(wǎng)覆蓋湖南全省、路產(chǎn)貫通縱橫的布局，進(jìn)一步提升公司在高速公路行業(yè)中的地位。據(jù)長沙理工大學(xué)出具的分析報告，該路段自2014年中期通車后，2016年即可實(shí)現(xiàn)贏利，并在收費(fèi)期間內(nèi)保持穩(wěn)定的利潤增長水?平。

　　《新財經(jīng)》：今年以來公司花重金開展潭耒路提質(zhì)改造工程，這次收購又是“大手筆”，有資金壓力嗎？

　　宋偉杰：公司這次采取自有資金及銀行貸款參與競購，上半年公司賬面貨幣資金規(guī)模有20億元，資產(chǎn)負(fù)債率只有26%，后續(xù)融資空間很大。同時，公司正探詢中期票據(jù)、公司債等融資途徑，最大限度降低財務(wù)成本。

　　《新財經(jīng)》：您如何看待目前高速公路上市公司的優(yōu)勢和劣勢？

　　宋偉杰：高速公路上市公司的優(yōu)勢是現(xiàn)金流和分紅能力普遍較好，是機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的不錯選擇，也適合奉行價值投資理念的散戶。但高速公路公司都面臨“一二一”難題，就是一大“硬傷”，即高速公路的收費(fèi)經(jīng)營都有期限，到期須交出收費(fèi)權(quán)，持續(xù)經(jīng)營能力有硬傷；兩個“人力不可抗拒因素”是定價原則和市場占有率不由公司控制，每條路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)不在公司；一個“嚴(yán)峻的形勢”即政府隨時可能對剩下的收費(fèi)經(jīng)營權(quán)年限進(jìn)行贖回。

　　《新財經(jīng)》：現(xiàn)代投資是如何破解這個難題?的？

　　趙志宏：我們的方針是“路為基礎(chǔ)、跨業(yè)發(fā)展、走出湖南”?，F(xiàn)代投資成立以來主要從事高速公路的建設(shè)與經(jīng)營，路是公司業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)?？鐦I(yè)發(fā)展是指公司利用現(xiàn)在現(xiàn)金流比較充沛的時期，選擇進(jìn)入一些適合我們發(fā)展的行業(yè)，為公司提供另一個利潤支撐點(diǎn)，擴(kuò)大公司的發(fā)展空間。同時公司將依托湖南省地處中西部地區(qū)交通要沖的區(qū)位優(yōu)勢，進(jìn)一步疏通華北、西北、華中至華南的交通要道，強(qiáng)化公司在全國高速公路網(wǎng)中的地位。

　　《新財經(jīng)》：您擔(dān)任現(xiàn)代投資董事長已長達(dá)12年，在此之前長期擔(dān)任省政府領(lǐng)導(dǎo)的專職秘書，今后是否會離開企業(yè)，繼續(xù)從政？

　　趙志宏：如果由我來選擇，我肯定不會選擇再從政。我還是很喜歡管理企業(yè)，不喜歡做官。而且我認(rèn)為自己是個比較公正的管理者，對公司基層員工非常了解，只要是分公司和子公司副職以上的員工和業(yè)務(wù)骨干，我都和他們單獨(dú)一對一談過話。2007年，我的親姐姐通過正規(guī)渠道背著我想進(jìn)入公司，都要入職了，我知道后斷然拒絕。我覺得家人、親戚不能在我的公司任職


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