主題：神火股份:煤炭銷售不暢、鋁業(yè)務虧損,全年業(yè)績不樂觀

中信建投證券有限責任公司分析師（李俊松）10月23日發(fā)布神火股份show_quote("000933","sz","神火股份","stock");（000933）的研究報告。
簡評

三季度單季毛利為負值,煤價下跌是主因

前三季度公司綜合毛利率為9.4%,與去年同期相比減少1個百分點。三季度單季毛利率為-2%,想比去年三季度單季的9.2%大幅下降,環(huán)比二季度單季的0.1%也有下滑,低于分析師的預期。主要原因在于公司煤炭價格大幅回落,尤其是7、8、9三個月份,煤價大幅下跌,噸煤價格下跌幅度相比年初在200-300元/噸左右。

三季度煤炭銷售情況差,全年銷量難達800萬噸

雖然公司煤炭產(chǎn)量維持平穩(wěn),但三季度受到國內(nèi)煤炭需求不暢的影響,煤炭銷售下滑嚴重,庫存大幅增加。9月份以來,煤價止跌企穩(wěn),公司已經(jīng)加大營銷力度,在10月以后已經(jīng)將庫存基本消化。雖然如此,公司預計銷量達到800萬噸難度較大。

鋁業(yè)務繼續(xù)虧損

前三季度長江有色鋁價最高價均值為15798元/噸(含稅),三季度鋁價繼續(xù)小幅下跌,三季度單季均價為15485元/噸(含稅)。公司噸鋁價格也由2011年的17794元/噸大幅下跌至2012上半年的13438元/噸。公司鋁價與長江有色鋁價基本保持相同漲跌幅度,因此分析師估計公司下半年噸鋁價格還會有所下跌。雖然公司噸鋁成本今年以來大幅下降,已由2011年全年的18186元/噸降至2012上半年的14512元/噸,但仍不能彌補鋁價下跌帶來的損失。分析師預計2012全年公司鋁業(yè)務毛利率僅為-5.7%。

各項費用占比增加

公司前三季度各項費用占收入比有所上升。其中,銷售費用占比0.8%,同比上升0.1個百分點;管理費用占比2.1%,同比上升0.6個百分點;財務費用占比3.3%,同比上升0.7個百分點。其中,管理費用增加主要由于公司收購鄭州裕中煤業(yè)有限公司51%股權(quán)后報表合并范圍增加所致。

銷售不暢、煤價大跌、鋁業(yè)務虧損,全年業(yè)績堪憂

雖然9、10月份以來煤炭銷售已經(jīng)恢復正常且?guī)齑嬉呀?jīng)有效下降,但預計全年煤炭平均價格同比大跌以不可逆轉(zhuǎn)。此外,鋁業(yè)務的經(jīng)營狀況在3季度并未好轉(zhuǎn)。分析師測算,2012-2014年公司EPS為0.34、0.40和0.54,6個月目標價9元,下調(diào)評級至中性。

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