主題：南方航空:國(guó)際航線另辟蹊徑,貨郵業(yè)務(wù)彰顯優(yōu)勢(shì)


研報(bào)長(zhǎng)江證券2012-11-08 17:00

事件描述
南方航空公布2012年三季報(bào)。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入778.72億元,同比上升11.7%;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)26.65億元,同比下降54.7%;EPS為0.27元。其中,第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入298.44億元,同比增長(zhǎng)9.4%;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比下滑29.2%至22.16億元,EPS為0.23元,基本符合預(yù)期。
事件評(píng)論
收入增速高于需求增速,財(cái)務(wù)費(fèi)用上升致毛利下滑。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增速11.7%,略大于RPK增速11.3%,主要貢獻(xiàn)因素在于前三季度聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)公司凈利增加使得投資收益較去年同期上升141%,其中Q3投資收益同比大幅上升537.2%。公司Q3單季度毛利率同比下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)至24.1%,主要是因?yàn)榍叭径热嗣駧艃睹涝獏R率出現(xiàn)貶值,而去年同期人民幣處于升值通道。
運(yùn)力投放略顯激進(jìn),“廣州之路”頗見成效。公司前三季度RPK和ASK同比增速分別為11.3%和20%,呈現(xiàn)出顯著的供大于求態(tài)勢(shì)。出于自身戰(zhàn)略規(guī)劃考慮,公司近幾年運(yùn)力投放一直位居三大航之首,在目前市場(chǎng)狀態(tài)下略顯激進(jìn)。值得一提的是,公司擁有4架A380飛機(jī),該機(jī)型具有一定的品牌吸引力,預(yù)計(jì)未來投放國(guó)際航線的預(yù)期將對(duì)公司構(gòu)成利好。
公司Q3RPK同比增長(zhǎng)11.7%,其中國(guó)際航線增速為26.9%,遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)航線8.3%的增速。而同期其他公司皆因日本航線大受沖擊而致國(guó)際航線增幅急速下滑,南航的制勝點(diǎn)在于國(guó)際航線布局的選擇,利用自身優(yōu)勢(shì)主打澳洲以及東南亞航線,“廣州之路”的開辟可謂順風(fēng)順?biāo)?br /> 貨郵業(yè)務(wù)彰顯優(yōu)勢(shì),國(guó)際和地區(qū)航線增速?gòu)?qiáng)勁。公司Q3貨郵需求和運(yùn)力增速分別為13%和5.1%,其中國(guó)際和地區(qū)航線RFTK增速分別為19.2%和34.3%,增勢(shì)強(qiáng)勁主要有兩方面因素驅(qū)動(dòng):1)電子產(chǎn)品出口上升帶動(dòng)貨運(yùn)業(yè)務(wù);2)基數(shù)相對(duì)低以及航線布局規(guī)劃較為合理。
投資建議
公司國(guó)內(nèi)航線占比大,將受益于4季度國(guó)內(nèi)航線的相對(duì)優(yōu)勢(shì)表現(xiàn);積極開拓歐亞澳航線,國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)分布更趨平衡,同時(shí)提高單位收益水平;美元負(fù)債最高,人民幣升值時(shí)將受益最大。我們調(diào)整公司2012-14年的EPS為0.29、0.33和0.44元,對(duì)應(yīng)的PE分別為12.9、11.2和8.3倍,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

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