主題：華潤(rùn)萬東:業(yè)績(jī)低于預(yù)期,收購(gòu)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)


2012年10月30日10:35中投證券
投資要點(diǎn):
業(yè)績(jī)低于預(yù)期,預(yù)計(jì)結(jié)算高峰在4季度。收入42765萬,同比下降3.88%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1424萬,同比降60%;凈利潤(rùn)2406萬,同比下降22.5%;eps0.11元,低于市場(chǎng)預(yù)期。單季凈利潤(rùn)下滑54%。1-9月份,毛利率基本穩(wěn)定,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大幅下滑主要是因?yàn)橘M(fèi)用率大幅上升5個(gè)百分點(diǎn)至31.11%,凈利潤(rùn)下滑幅度較營(yíng)業(yè)利潤(rùn)小主要是因?yàn)橛?545萬左右營(yíng)業(yè)外收入。今年訂單情況良好,預(yù)計(jì)結(jié)算高峰在4季度;
收購(gòu)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題,協(xié)同效應(yīng)比較明顯。華潤(rùn)萬東2873萬元收購(gòu)上海醫(yī)療器械集團(tuán)(旗下眾多子公司主要有X光機(jī)、x射線管、手術(shù)器械、衛(wèi)生材料等等)持有的華潤(rùn)醫(yī)療器械100%股權(quán),該子公司凈資產(chǎn)2280萬,主要從事X光機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù),與萬東存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。整合之后,對(duì)萬東至少會(huì)有兩個(gè)促進(jìn):1、13年并表的收入和利潤(rùn);2、減少招標(biāo)時(shí)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的內(nèi)耗,且研發(fā)和營(yíng)銷層面整合,會(huì)有協(xié)同效應(yīng);
后續(xù)整合時(shí)點(diǎn)存不確定性,但大趨勢(shì)向好。與上海醫(yī)療器械集團(tuán)x光機(jī)以外業(yè)務(wù)的整合時(shí)點(diǎn)和方式存在不確定。但有2點(diǎn)值得注意:1、2011年10月華潤(rùn)醫(yī)療成立(專門投資于醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、融資租賃),與華潤(rùn)醫(yī)藥并列為一級(jí)利潤(rùn)中心。華潤(rùn)醫(yī)療作為華潤(rùn)集團(tuán)未來重要戰(zhàn)略方向,未來會(huì)做大做強(qiáng),且醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械和融資租賃這三塊業(yè)績(jī)的協(xié)同效應(yīng)明顯,或給萬東帶來新的發(fā)展契機(jī);2、2012年6月華潤(rùn)萬東董事?lián)Q屆,董事長(zhǎng)和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人都是從華潤(rùn)醫(yī)療集團(tuán)空降的,預(yù)示著華潤(rùn)已經(jīng)實(shí)質(zhì)性入主萬東;
推薦評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)12-14年業(yè)績(jī)?yōu)?.22、0.32、0.44元,對(duì)應(yīng)13-14年市盈率為28和20倍?？紤]到公司作為華潤(rùn)醫(yī)療器械唯一上市平臺(tái),在集團(tuán)扶持下做大做強(qiáng)的可能性較大,維持推薦的投資評(píng)級(jí),暫不給目標(biāo)價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:后續(xù)整合存不確定性


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