主題：上港集團：步入低增速時代 彈性寄望于費率

投資邏輯
吞吐量增速預(yù)計放緩：公司倚重集裝箱板塊業(yè)務(wù)，歐美需求不振、中國勞
動力成本上升以及貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)導(dǎo)致中國出口和港口集裝箱吞吐量進入相
對較慢的增長階段，上海港作為腹地型港口受外貿(mào)出口下降影響較大，預(yù)
計 2012-2014 年上海港集裝箱吞吐量在 2-4%之間。
港口競爭日益激烈：貨量增速下滑將加劇上海同周邊港口的競爭，其中寧
波港對公司構(gòu)成威脅較大，寧波港(601018,股吧)近年來加強了對乍浦港的開發(fā)，在滬甬
交叉貨源地“蘇南浙北”地區(qū)爭取到了更大話語權(quán)，此外，蘇州港近年來的
崛起也分流了上海港部分長江、沿海支線貨量。
2012 業(yè)績或?qū)⑿》禄汗臼召徰笊蕉⑷诖a頭后需承擔(dān)折舊和財務(wù)
費用，預(yù)計將提高集裝箱板塊 6-7 億的成本，而 “營改增”和所得稅方面
的調(diào)整亦加大了公司的稅務(wù)負擔(dān)，預(yù)計 2012 年業(yè)績同比下滑 5%。


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