主題：企業(yè)債發(fā)行顯現(xiàn)三大跡象

　今年企業(yè)躋身發(fā)債行列正在成為一個(gè)新的趨勢(shì)，但值得關(guān)注的是，企業(yè)發(fā)行債券出現(xiàn)三個(gè)新跡象，特別是隨著日前“08連云發(fā)展債”的發(fā)行，以股份資產(chǎn)做擔(dān)保成為企業(yè)發(fā)債的一大亮點(diǎn)。

　　首先，無擔(dān)保企業(yè)債逐漸被市場接受。無擔(dān)保債券是依靠企業(yè)自身信用還本付息的債券。2006年，長江三峽工程開發(fā)總公司發(fā)行“06三峽債”，曾被市場人士解讀為我國第一只真正意義上的長期無擔(dān)保債券。專家也曾樂觀地說，此舉將使我國無擔(dān)保信用債券得到大力發(fā)展，也將促進(jìn)國內(nèi)信用體系建設(shè)。

　　然而，對(duì)絕大多數(shù)企業(yè)來講，若沒有擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保，不僅債券的發(fā)行成本會(huì)大幅增加，發(fā)行難度也將有所加大。

　　近期市場種種跡象表明，到目前無擔(dān)保債券在發(fā)行和交易上均出現(xiàn)了一定的困難。今年5月初，華能國際（600011）10年期無擔(dān)保公司債網(wǎng)上發(fā)行出現(xiàn)“流標(biāo)”現(xiàn)象，原本4億元的發(fā)行量最終僅發(fā)行4525萬元，其余部分被回?fù)苤辆W(wǎng)下。其原因在于信用風(fēng)險(xiǎn)是無擔(dān)保債券最主要的風(fēng)險(xiǎn)，取消擔(dān)保的債券無疑放大了風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，“集團(tuán)”取代銀行成為如今企業(yè)債的擔(dān)保方。由于銀監(jiān)會(huì)去年發(fā)布《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》。該意見要求商業(yè)銀行停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債券進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)其他用途的企業(yè)債券、公司債券等原則上不再出具銀行擔(dān)保。這意味著今后發(fā)行的企業(yè)債券將無法得到商業(yè)銀行的擔(dān)保支持。

　　因此，在限制銀行對(duì)企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保的情況下，企業(yè)只能尋求第三方擔(dān)保。此種情形下，“集團(tuán)”擔(dān)?？勺鳛橹袊壳暗钠髽I(yè)債擔(dān)保問題的一種變通途徑。今年企業(yè)債的擔(dān)保由銀行向“集團(tuán)”開始轉(zhuǎn)變，“集團(tuán)”取代銀行成為如今企業(yè)債的擔(dān)保方。比如，近來，石化集團(tuán)為中國石化（600028行情,愛股,資訊）提供擔(dān)保，華能集團(tuán)為華能電力有限公司提供擔(dān)保等就屬于這種情況。

　　再次，股份等資產(chǎn)抵押擔(dān)保增信手段不斷出新，成為一大亮點(diǎn)。目前，在中期票據(jù)停發(fā)后，企業(yè)債、公司債的發(fā)行數(shù)量和頻率在持續(xù)增加，同時(shí)，除了市場投資者目前普遍認(rèn)可的第三方擔(dān)保外，土地、股份等資產(chǎn)抵押擔(dān)保手段不斷推陳出新。

　　今年5月份，內(nèi)蒙古奈倫集團(tuán)股份有限公司發(fā)行5億元的公司債券。這是被銀監(jiān)會(huì)禁止金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)債券提供擔(dān)保以來，被看作是國內(nèi)第一只選擇以資產(chǎn)抵押方式發(fā)行的民營企業(yè)債券。

　　相隔兩月后，10億元“08連云發(fā)展債”近期又獲得發(fā)行，采用以海域使用權(quán)抵押、股份質(zhì)押、償債基金提取和提前償還條款相結(jié)合的增信方式發(fā)行。

　　據(jù)悉，海域使用權(quán)抵押和股份質(zhì)押都是首次作為信用增級(jí)手段出現(xiàn)在企業(yè)債券發(fā)行中。因考慮到海域使用權(quán)抵押的流動(dòng)性可能欠佳，承銷商還提出了以流動(dòng)性較好的股權(quán)質(zhì)押作為“組合拳”取長補(bǔ)短。

　　有專家指出，海域使用權(quán)抵押以及股份質(zhì)押等新的增信方式的引入，探索了企業(yè)債擔(dān)保新模式。上述企業(yè)債擔(dān)保模式出現(xiàn)的新變化，不僅為企業(yè)發(fā)行者提供了更多融資方式上的選擇，而且從長遠(yuǎn)來看，不同資質(zhì)的企業(yè)債定價(jià)將更有效地反映發(fā)行主體自身的信用水平高低，有利于促使企業(yè)債券的定價(jià)徹底擺脫銀行信用而重新建立在企業(yè)信用基礎(chǔ)之上，培育投資機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的建立和完善，將推動(dòng)我國債券市場的長期健康發(fā)展。



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