主題：同仁堂中報(bào)點(diǎn)評:制藥業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長,零售業(yè)務(wù)增速放緩


2012-09-05 00:00:00 作者：賀菊穎 來源：廣發(fā)證券
零售業(yè)務(wù)增速放緩,中報(bào)略低于預(yù)期
上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和扣非后的凈利潤39.10億元和3.04億元,分別同比增長22%和18%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.23元,每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.47元,略低于此前我們此前主業(yè)增速預(yù)期(28%)。低于預(yù)期的主要原因是零售藥店的高端保健品及貴細(xì)藥材銷售增速放緩,影響商業(yè)業(yè)務(wù)的盈利能力。

制藥業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)增長,科技公司增速略快
受商業(yè)公司整合的影響,公司的合并及分部統(tǒng)計(jì)的同比口徑發(fā)生一定變化。我們預(yù)計(jì):同口徑下,公司制藥業(yè)務(wù)增長23%,母公司制藥業(yè)務(wù)增長20%,科技公司制藥業(yè)務(wù)增長24%。一線品種中,安宮牛黃丸及牛黃解毒片增速較快,分別增長20%和35%,感冒清熱顆粒、烏雞白鳳丸及六味地黃丸保持平穩(wěn)增長;二線產(chǎn)品增速較快。
經(jīng)濟(jì)景氣度下降,零售業(yè)務(wù)增速放緩
去年四季度開始,商業(yè)公司與母公司原有的優(yōu)質(zhì)零售終端大柵欄藥店等進(jìn)行了正式整合,加上新開門店的推動(dòng),零售業(yè)務(wù)同比增長33%(剔除統(tǒng)計(jì)口徑變化因素影響,實(shí)際增速19%)。其中,零售藥店的高端保健品及貴細(xì)藥材銷售增速放緩,導(dǎo)致商業(yè)業(yè)務(wù)的盈利能力同比有所下降。
盈利預(yù)測及投資評級
考慮到零售業(yè)務(wù)盈利能力略低于預(yù)期,我們略下調(diào)公司2012-2014年盈利預(yù)測分別至0.41/0.50/0.64元(原預(yù)期分別為0.43/0.54/0.67元),同比增長21%/24%/27%,對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為44/36/28倍。公司目前估值不低,但我們看好公司的產(chǎn)品群及品牌價(jià)值、營銷改革的效果、機(jī)制改善后的經(jīng)營可能出現(xiàn)超預(yù)期的變化,維持““持有”的評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
資產(chǎn)減值計(jì)提可能造成業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);營銷改革過程曲折。

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