主題：同仁堂:最后的貴族 增長(zhǎng)將提速


2012年08月29日 13:01 來源： 國(guó)泰君安
　　公司上半年增長(zhǎng)穩(wěn)定，符合預(yù)期。公司12年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.1億，同比增長(zhǎng)22.1%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.07億，同比增長(zhǎng)18.7%，EPS0.24元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額6.10億，比增長(zhǎng)18.9%。毛利率45.89%，同比增加1.35pp；期間費(fèi)用率30.07%，同比增加1.92pp；凈利潤(rùn)率12.28%，下降0.26pp。

　　激勵(lì)改善和營(yíng)銷改革推動(dòng)，季度增速將持續(xù)環(huán)比提升。公司11年推出的現(xiàn)金激勵(lì)計(jì)劃對(duì)管理層激勵(lì)作用顯著，公司通過與銷售終端、一級(jí)代理商簽訂三方協(xié)議，做三位一體的營(yíng)銷。公司將協(xié)助經(jīng)銷商開拓終端，便于對(duì)終端渠道資源的掌控。安宮牛黃丸終端價(jià)格提高70%后，分步提高出廠價(jià)將給經(jīng)銷商足夠的利潤(rùn)空間，從而為公司整體產(chǎn)品終端銷售注入強(qiáng)心劑。我們預(yù)計(jì)公司多個(gè)價(jià)值低估的瑰寶產(chǎn)品將陸續(xù)提價(jià)，二季度是公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚忘c(diǎn)，公司未來季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將逐步加速。

　　可轉(zhuǎn)債獲批，公司發(fā)展注入新動(dòng)力。公司擬發(fā)行不超過12.05億可轉(zhuǎn)債建設(shè)大興基地（計(jì)劃投資11.76億元），主要增加大蜜丸、小蜜丸、散劑和口服液四大劑型產(chǎn)品產(chǎn)能。大興基地建成將有效解決目前公司產(chǎn)能瓶頸問題，為公司未來發(fā)展注入新動(dòng)力。

　　目標(biāo)價(jià)22元，建議增持。隨著公司近幾年激勵(lì)機(jī)制的推出，以及營(yíng)銷改革逐漸見效，公司有望實(shí)現(xiàn)價(jià)值再造。作為國(guó)內(nèi)最具價(jià)值的百年貴族，公司多個(gè)瑰寶級(jí)品種還有巨大的增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司12、13年EPS0.46、0.58元，目標(biāo)價(jià)22元，建議增持。

　　機(jī)構(gòu)來源：國(guó)泰君安

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