主題：神火股份公司將充分受益于煤炭價格上漲

煤炭價格繼續(xù)上漲。神火股份煤炭產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)無煙煤和瘦煤。目前，公司所在地永城地區(qū)5,500～5,800大卡無煙煤坑口含稅價已從年初的550元/噸上漲到810元/噸，漲幅達47％；同期國內(nèi)煉焦煤價格漲幅超過70％。我們預計2008年神火股份煤炭綜合售價將至少比2007年上升50％。
公司煤炭產(chǎn)能大幅擴張。至2008年底，新建的薛湖礦和泉店礦（設計產(chǎn)能各為120萬噸）將投入試生產(chǎn)，整合的省內(nèi)兩家小煤礦可增加75萬噸產(chǎn)能，參股39％的新鄭煤電項目（設計產(chǎn)能300萬噸）也將投產(chǎn)。至2009年底，梁北煤礦將完成由90萬噸至300萬噸擴建。至2010年底，控股的李崗礦將建成投產(chǎn)（設計產(chǎn)能120萬噸）。我們預計，2008年、2009年和2010年神火股份的煤炭產(chǎn)量（權益）將分別為505萬噸、922萬噸和1,172萬噸；未來三年產(chǎn)量年均復合增長率達40.5％。目前，公司在建礦井的建設進度均快于預期，有望早于計劃投產(chǎn)。
公司的鋁產(chǎn)業(yè)鏈較為完善。神火股份擁有煤炭、電力、電解鋁的產(chǎn)業(yè)鏈，其中自備電廠可滿足60％的電力需求；與國內(nèi)其他電解鋁企業(yè)相比，公司的鋁產(chǎn)業(yè)鏈較為完善。加上管理規(guī)范，生產(chǎn)成本低于行業(yè)平均水平，抗風險能力較強。我們預計隨著鋁價上漲以及成本的改善，2008年和2009年神火股份鋁板塊業(yè)務的每股盈利貢獻將分別為0.33元和0.49元。
維持"買入-A"投資評級?？紤]到煤價漲幅超出我們預期，我們將公司2008年盈利預測由1.88元上調(diào)至2.50元，上調(diào)幅度為33％。我們認為，受益于產(chǎn)能擴張以及煤炭和鋁價的上漲，神火股份未來三年的成長性較強，凈利潤年均復合增長率可達43.9％。按照2008年煤炭板塊業(yè)務25x和鋁板塊業(yè)務15x的動態(tài)市盈率，我們給予神火股份未來12個月60.0元的目標價。
公司未來的主要風險包括：1）煤炭價格波動。敏感性分析表明，煤價每回落1％，神火股份2009年業(yè)績將減少1.9％。2)如果全球經(jīng)濟繼續(xù)放緩，而且放緩速度超過預期，則將抑制有色金屬消費，從而對鋁價形成打壓。敏感性分析表明，鋁價每回落1％，公司2009年業(yè)績將減少1.5％。
1.公司煤炭產(chǎn)能大幅擴張
目前，神火股份擁有四處礦井。其中新莊、葛店、劉河三個煤礦，核定產(chǎn)能分別為235、90、45萬噸，以優(yōu)質(zhì)無煙煤為主，洗出率保持在50％左右。根據(jù)永城地區(qū)無煙煤的價格判斷，公司無煙煤的價格目前已在800元/噸左右。
另外，梁北礦煤質(zhì)優(yōu)良，屬中到低灰、特低硫、低磷、高發(fā)熱量的瘦煤，為我國煤炭稀有品種，可作為煉焦配煤、型焦配煤。該礦目前產(chǎn)能為90萬噸，受冶金煤價格上揚的帶動，目前的優(yōu)質(zhì)煉焦配煤已經(jīng)達到1,500元/噸左右。
我們通過調(diào)研了解到，未來三年神火股份還將有多個煤礦項目投產(chǎn)。這包括：
1)新建的薛湖礦（設計產(chǎn)能120萬噸）和泉店礦（設計產(chǎn)能120萬噸）將于2008年底前建成并試生產(chǎn)，并有望進一步分別擴建至240萬噸；
2)公司在河南省政府的支持下整合了省內(nèi)的兩家地方小煤礦。預計擴建工程將于年內(nèi)完成，完成后年產(chǎn)能75萬噸；
3) 2008年10月，公司參股39％的新鄭煤電項目將建成投產(chǎn)，設計原煤產(chǎn)能為300萬噸；
4)公司旗下的梁北煤礦擴建項目將于2009年底前完成。完成后產(chǎn)能由目前的90萬噸提高到300萬噸；5) 2010年底前，完成對控股的鄭州天宏李崗礦建設，該礦設計產(chǎn)能120萬噸。
以上項目完成后，我們預計至2011年，神火股份的權益煤炭產(chǎn)能將由目前的460萬噸提高到1,342萬噸。
其中，薛湖煤礦的建設目前已經(jīng)完工90％左右，預計可望在2008年年底時達產(chǎn)，主要煤種為無煙煤，煤質(zhì)情況和新莊礦相似。泉店煤礦的建設進度基本和薛湖一樣，預計2008年底達產(chǎn)，主要煤種為煉焦用的瘦煤，預計2009年產(chǎn)量能夠達到120萬噸左右。搖錢術：曝光主力最新操作動向
如果投產(chǎn)順利，我們預計至2010年，神火股份的煤炭產(chǎn)量（權益）將達到1,172萬噸，是2007年煤炭產(chǎn)量423萬噸的2.8倍；未來三年（2008～2010年）產(chǎn)量的年均復合增長率可達40.5％。
2.積極向鋁、電行業(yè)拓展，有效規(guī)避盈利波動
2006年10月，神火股份以增資入股的方式收購了沁陽沁澳鋁業(yè)有限公司70％的股權，開始進入電解鋁行業(yè)。目前，沁澳鋁業(yè)原鋁產(chǎn)能為16萬噸，其中14萬噸為采用290KA大型預焙槽技術，2萬噸為采用80KA預焙槽技術。
2007年9月，神火股份通過增資入股了河南神火鋁業(yè)股份有限公司，持有45.05％股權，成為其控股股東。目前，神火鋁業(yè)的主要經(jīng)營性資產(chǎn)包括年產(chǎn)27萬噸電解鋁生產(chǎn)線（21萬噸和6萬噸生產(chǎn)線各一條），以及與其配套的裝機總規(guī)模為500MW的自備發(fā)電機組。其中，年產(chǎn)21萬噸電解鋁項目采用智能控制350KA大型預焙陽極電解槽技術，目前為亞洲最大的預焙槽之一；同時配套的135MW發(fā)電機組采用440t/h超高壓再熱循環(huán)流化床鍋爐，屬于新型環(huán)保、節(jié)能發(fā)電廠，是國家發(fā)改委、財政部2004年第一批企業(yè)技術進步和產(chǎn)業(yè)升級國債項目。
鋁生產(chǎn)成本低于行業(yè)平均水平
同時，神火股份的鋁生產(chǎn)成本也低于國內(nèi)行業(yè)平均水平。這主要是由于：
1）在經(jīng)過2008年7月全國范圍電價上調(diào)后，目前公司的平均電價約為0.415元/千瓦時，這低于行業(yè)平均的0.43元/千瓦時；2）公司的氧化鋁長單比例高達90％，價格為鋁比價14～17％之間。同時，公司還以成本加成的方式購買了6萬噸氧化鋁產(chǎn)能。氧化鋁采購成本低于行業(yè)平均水平；3）公司擁有自備電廠，不僅保證了電力供應，規(guī)避了電力中斷而給企業(yè)帶來的損失。
而且，由于電力供應穩(wěn)定，也提高了鋁產(chǎn)品質(zhì)量。
目前，神火股份還在建25萬噸鋁合金產(chǎn)能，預計將于2008年底前投產(chǎn)。投產(chǎn)后，公司的鋁產(chǎn)品生產(chǎn)能力將達66萬噸。成為國內(nèi)超大型的原鋁生產(chǎn)企業(yè)。
3.煤炭價格繼續(xù)上漲
今年來，受煤炭行業(yè)供給收縮，需求穩(wěn)健增加，整個煤炭行業(yè)供需偏緊的帶動，國內(nèi)外煤炭價格繼續(xù)上漲。而根據(jù)我們的測算，2008年國內(nèi)煤炭行業(yè)缺口將維持在4,000萬噸左右。
供給方面，國內(nèi)煤炭2008年的供給仍十分緊張，主要的原因在于2006～2007年全年的固定資產(chǎn)投資增速低于第二產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速。2006、2007年煤炭行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速分別為29％、22％。從固定資產(chǎn)投資推斷煤炭行業(yè)的產(chǎn)能來看，以兩年的投資轉化期、噸煤400元的投資額、60%的煤炭產(chǎn)能投資構成來進行推斷，預計2008年煤炭行業(yè)的產(chǎn)能將會達到2.22億元，加上新增的0.1億噸的凈進口，預計2008年新增的供給為2.32億噸。
需求方面，煤炭需求的四大行業(yè)電力、鋼鐵、建材、化工在中國重工業(yè)化的帶動下，保持旺盛的需求。綜合考慮四大行業(yè)的煤耗增速，預計2008年新增煤炭消費量為2.54億噸。
如果考慮小煤窯的關閉情況，2007年7月至2008年6月將關閉4,000萬噸左右的小煤窯產(chǎn)能，考慮到時間的跨度和上半年的百日安檢，預計2008年減少產(chǎn)能1,000萬噸左右。
綜合考慮2008年新增的供給和消費增量，根據(jù)我們的推算2008年的煤炭供需缺口在4,000萬噸左右。整個煤炭行業(yè)呈現(xiàn)出偏緊的形勢。
同時，奧運會的沖擊會使得整個煤炭行業(yè)的安全生產(chǎn)標準在8月份呈現(xiàn)出剛性提高的特征，預計在8月份對煤炭行業(yè)的供給將會呈現(xiàn)出階段性收斂的特點，2008年供給偏緊的態(tài)勢完全確立。
在偏緊的行業(yè)基本面情況下，煤炭的價格出現(xiàn)了連續(xù)上漲的局面，雖然國家對電煤的價格實施了臨時的干預政策，但是市場化程度更高的冶金、化工、建材用煤的價格表現(xiàn)出強勁的上漲勢頭，以神火股份所在的永城地區(qū)為例，目前5,500～5,800大卡的無煙煤坑口含稅價格從年初的550元/噸上漲到810元/噸，上漲幅度達到了47％。
同時，受鋼鐵行業(yè)需求的拉動，國內(nèi)煉焦煤價格出現(xiàn)了快速的上漲，目前山西柳林地區(qū)的主焦煤車板含稅價已經(jīng)達到了1,795元/噸。神火股份的煤炭從行業(yè)景氣中受益，公司的煤炭價格上漲成為2008年業(yè)績增長的推動力。
4.電解鋁行業(yè)盈利面臨回落
國家發(fā)改委宣布自7月1日起，將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢。而從發(fā)改委最終公布的分地區(qū)平均銷售電價上調(diào)幅度看，包括河南、山東、山西、貴州等原鋁主要生產(chǎn)地區(qū)的電價上調(diào)幅度均超過2.5分錢，這些地區(qū)的產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的60％以上。
目前，國內(nèi)擁有自備電廠（包括關聯(lián)方購電）的鋁廠比例約為50％。據(jù)我們了解，由于煤炭價格持續(xù)上漲，目前擁有自備電廠的鋁廠發(fā)電成本已超過0.43元/千瓦時，部分達到0.45元，盈利能力普遍低于采用網(wǎng)電的鋁廠。這次電價上調(diào)，將壓低采用網(wǎng)電的鋁廠利潤，從而對全行業(yè)形成沖擊。
考慮到未來電價仍有進一步上調(diào)空間，我們預計鋁價面臨上漲。但由于未來兩年全球原鋁產(chǎn)能擴張較快，再加上消費放緩，我們預計2008年和2009年全球原鋁市場將會持續(xù)供需過剩；這將會抑制鋁價上升的空間。再考慮人民幣升值等因素，我們對2008年和2009年國內(nèi)鋁價預測分別為18,850元和19,000元/噸，同比各回落3.1％和上升0.8％。因此，生產(chǎn)成本的持續(xù)上升將會擠壓原鋁企業(yè)的利潤空間，行業(yè)盈利能力面臨回落，并有望形成新一輪的整合。頂點財經(jīng)topcj.com
5.神火股份的鋁產(chǎn)業(yè)鏈較為完善
目前，神火股份擁有煤炭、電力、電解鋁的產(chǎn)業(yè)鏈。其中，自備電廠的電力需求自給率約60％；與國內(nèi)其他電解鋁生產(chǎn)企業(yè)相比，產(chǎn)業(yè)鏈較為完善。再加上生產(chǎn)成本低于行業(yè)平均水平，抗風險能力較強。
考慮到成本上升因素，我們預計2008年，神火股份的鋁板塊資產(chǎn)盈利將比2007年回落約50％，實現(xiàn)稅后利潤3.27億元。扣除少數(shù)股東損益后，每股貢獻0.33元。在2009年，隨著鋁產(chǎn)能的擴以及鋁價的上漲，我們預計神火股份的鋁板塊資產(chǎn)將實現(xiàn)凈利潤4.8億元，同比增長47％，扣除少數(shù)股東損益后的每股盈利貢獻為0.46元。
6.上調(diào)神火股份盈利預測
神火股份地處國內(nèi)主要無煙煤生產(chǎn)基地，新莊礦和葛店礦主要煤炭產(chǎn)品屬于特低硫、特低磷、中低灰分和高發(fā)熱量的3號無煙煤，發(fā)熱量達到6,800大卡/千克左右，可作為動力、化工、建材和冶金化鐵用煤。梁北礦煤質(zhì)優(yōu)良，屬中到低灰、特低硫、低磷、高發(fā)熱量的瘦煤，為我國煤炭稀有品種，可作為煉焦配煤、型焦配煤。而且，以上煤種受國家電煤限價的影響較小，價格的市場化程度很高。
因此，我們預計，受益于煤炭行業(yè)景氣度上升，神火股份的2008年業(yè)績將大幅增加。
目前，神火股份當?shù)?,500～5,800大卡的無煙煤坑口含稅價格從年初的550元/噸上漲到810元/噸，上漲幅度達到了47％。
同時，公司在建的泉店礦煤質(zhì)與梁北礦較為接近，也為瘦煤，售價較高。隨著2008年底投產(chǎn)，預計將會進一步提高神火股份煤炭的綜合售價水平。
考慮到煤價的漲幅大大超出我們年初預期，我們將神火股份2008年的煤炭綜合售價由原來的600元/噸（不含稅，下同）上調(diào)至708元/噸。即2008年均價比2007年高出50％。并考慮綜合生產(chǎn)成本同比上升27％，我們將神火股份2008年每股盈利預測由1.88元上調(diào)至2.50元，上調(diào)幅度為33％。我們同時調(diào)整了公司2009年和2010年盈利預測。
7.維持"買入-A"投資評級
我們預計，未來三年（2008～2010年）神火股份煤炭產(chǎn)量的年均復合增長率將達40.5％，將會充分受益于煤炭價格的上漲。加上2009年之后鋁行業(yè)盈利能力的改善，預計神火股份2008年、2009年和2010年將分別實現(xiàn)每股盈利2.50元、3.62元和4.89元；即未來三年的凈利潤年均復合增長率達43.9％。其中，2008年、2009年和2010年鋁板塊的每股盈利貢獻分別為0.33元、0.49元和0.64元。
考慮到公司的成長性，按照2008年煤炭板塊業(yè)務25x和鋁板塊業(yè)務15x的動態(tài)市盈率，我們給予神火股份未來12個月60.0元的目標價，并維持公司"買入-A"投資評級不變。
公司未來的主要風險包括：1）煤炭價格波動。敏感性分析表明，煤價每回落1％，神火股份2009年業(yè)績將減少1.9％。2)如果全球經(jīng)濟繼續(xù)放緩，而且放緩速度超過預期，則將抑制有色金屬消費，從而對鋁價形成打壓。敏感性分析表明，鋁價每回落1％，公司2009年業(yè)績將減少1.5％。




【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。