主題：中海集運：跌下來再提上去的班輪運價


2012-07-02 12:39:02　來源: 中金公司　
公司近況

周末上海航交所公布的歐線運價為1888美元/TEU，相對于之前一周上漲約339美元，重新回升至5月初的運價水平。

評論

班輪運價呈現(xiàn)“提上去跌下來，跌下來再提上去”的走勢

歐線在5 月初達到1900 美元/TEU 的高點后，回落至上周最低1550美元，但本周再度提至1900 美元。據(jù)業(yè)內(nèi)經(jīng)驗，裝載率95%以上時提價成功概率高，低于85%時概率低，但今年以來歷次提價均不適用于上述規(guī)律。不可否認的是，當(dāng)前貨量由于歐洲需求不佳較為清淡，名義運力持續(xù)過剩，因此每次運價上調(diào)后均因為裝載率不足而有回落，但每次回落之后，總會被班輪公司聯(lián)合上調(diào)。

馬士基提價維護市場

馬士基在今年每次提價計劃中都走在了最前面，例如3 月初。本輪提價，馬士基早在6 月15 左右就已上調(diào)至2000 美元/TEU，而其他主要班輪公司在7 月1 日才紛紛跟漲。根據(jù)我們的了解，馬士基在歐線貨量中2/3 以上屬長期協(xié)議貨，現(xiàn)貨運價的提升并不立竿見影的提高其自身的盈利能力，其提價積極性來自于促進整個行業(yè)的發(fā)展。

中海集運現(xiàn)貨比例高，受益程度高

中海集運歐線出口貨物中可能高達80%的貨物都執(zhí)行現(xiàn)貨運價，因此在提價過程中受益程度高。我們預(yù)計中海集運二季度盈利0.04 元，較之一季度虧損0.12元有顯著改善。如果三季度運價如我們判斷的那樣區(qū)間震蕩，而燃油成本已經(jīng)比二季度回落較多，因此我們預(yù)計三季度公司可以達到0.07 元左右，整個全年來看可以盈利。

明年班輪行業(yè)并非一定會惡化，潛在超預(yù)期的因素來自于需求。

今年運價提升的來自于供給的主動控制，但歐美線的需求幾無增長。今年貨量低基數(shù)，若明年歐洲需求恢復(fù)正常，不排除2013年出現(xiàn)類似2010 年的貨量恢復(fù)性高增長。盡管今年二三季度持續(xù)盈利，但是考慮到一季度的巨虧全年仍不會太多盈利，因此班輪公司對于運力的有效控制仍可能在明年持續(xù)。

估值與建議


回顧上一個回升周期，盡管運價攀升發(fā)生在09年7月-2010年7月，但中海集運股價表現(xiàn)最好的階段卻發(fā)生在09 年1-7 月和2010年7 月-2011 年2 月。09 年初股價反映運價回升的預(yù)期，2011 年初的股價則反映投資者對于淡季結(jié)束后全年的樂觀預(yù)期（盡管2011 年運價未能如愿有好的表現(xiàn)）。目前A 股市凈率1.1 倍接近歷史底部，對于一個盈利的公司而言估值較為安全。而近期股價的充分回調(diào)隱含了投資者對于運價崩潰式下跌的預(yù)期，但事實并非如此，因此維持推薦。


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