主題：神火股份：礦權(quán)轉(zhuǎn)讓意在增發(fā) 增持

【神火股份(000933)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

公司 6 月28 日公告：擬將山西左權(quán)高家莊煤礦探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓給潞安集團(tuán)，交易總價(jià)款47 億元。左權(quán)高家莊煤礦地質(zhì)儲(chǔ)量10.63 億噸（包括高速公路壓覆煤炭資源3,597 萬(wàn)噸），煤種以貧煤為主，部分為無(wú)煙煤，礦井建設(shè)規(guī)模可以按照600 萬(wàn)噸建設(shè)。

我們認(rèn)為此次出售的意義有三點(diǎn)：1、有利于盤(pán)活存量資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低公司資產(chǎn)負(fù)債率；2、降低財(cái)務(wù)成本，提升公司的盈利能力；3、為增發(fā)順利進(jìn)行保駕護(hù)航。

盤(pán)活存量資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負(fù)債率。左權(quán)高家莊煤礦目前仍處于探礦權(quán)階段，未來(lái)建設(shè)礦井將面臨巨大的資金壓力以及來(lái)自當(dāng)?shù)氐恼邏毫Γ虼诉x擇在行業(yè)景氣高點(diǎn)時(shí)退出無(wú)疑是明智之舉，一方面，可以獲得較高的售價(jià)（噸資源價(jià)款4.42 元）；另一方面，可以盤(pán)活存量資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，緩解公司財(cái)務(wù)壓力，目前公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77%，在煤炭上市公司中處于較高的水平，出售完成后公司的資產(chǎn)負(fù)債率將下降6.7 個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。

降低財(cái)務(wù)成本，提升公司盈利能力。一方面，公司將獲得28.66 億的投資收益（稅后），折合每股收益1.71 元；另一方面，將降低公司的財(cái)務(wù)成本。

我們測(cè)算，交易完成后公司將新增現(xiàn)金約37 億元，按年利率6%測(cè)算，年可節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用2.2 億元，增厚EPS 約0.1 元，但由于轉(zhuǎn)讓價(jià)價(jià)款是分期付款，我們保守測(cè)算對(duì)12-13 年EPS 影響是0.012 元和0.054 元。

下半年最大看點(diǎn)：1

60 萬(wàn)千瓦機(jī)組投產(chǎn)。公司正在就并網(wǎng)費(fèi)與電網(wǎng)談判，下半年投產(chǎn)可期，我們測(cè)算電廠投產(chǎn)后，每度電可節(jié)約成本約0.1 元，按下半年發(fā)電20 億度測(cè)算，可節(jié)約成本2 億元，影響EPS 約0.09 元。

維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)12-14 年EPS 分別為2.39 元、0.84 元和0.98元，對(duì)應(yīng)PE 為3.7 倍、10.5 倍和9 倍，考慮到公司融資需求，我們判斷公司未來(lái)成本控制及業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力較強(qiáng)，繼續(xù)給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電解鋁價(jià)格及煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期下降。



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