主題：謹(jǐn)慎情緒彌漫債市

　在央行公布上半年的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)滯后，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將公布上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在數(shù)據(jù)即將出臺(tái)之際，債市成交量極度萎縮，謹(jǐn)慎情緒蔓延。周二債市平盤報(bào)收于113.45點(diǎn)，全天僅成交2.3億元，從盤面看，市場(chǎng)熱點(diǎn)凌亂，分歧較大，僅有010511券、010504券等品種表現(xiàn)較好。
　　周二央行發(fā)行150億元一年期票據(jù)，中標(biāo)利率為4.0583%，同時(shí)進(jìn)行200億元28天正回購，利率為3.2%。市場(chǎng)人士表示，央行加大回籠力度，主要是得益于市場(chǎng)資金面緊張因素短暫缺失，以及加息預(yù)期不斷回落下投資需求有所恢復(fù)所致。

　　對(duì)于6月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)，投資者應(yīng)注意幾點(diǎn)。一是，M2、M1增速繼續(xù)回落，M2增速持續(xù)快于M1。M2、M1分別較上月末低0.7和6.86個(gè)百分點(diǎn)，其意味著一方面隨著存款準(zhǔn)備金率的提高貨幣供應(yīng)量增速放緩； M1回落速度加快，流通領(lǐng)域貨幣流動(dòng)性放緩，活期存款向定期存款轉(zhuǎn)化速度加快；另一方面，定期存款的增加使得存貸差距放大，銀行間流動(dòng)性充足的同時(shí)流動(dòng)性壓力匯集，派生貨幣速度可能加快，形成新的流動(dòng)性壓力。 二是，貸款增速控制顯效果，但仍有隱憂。6月當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加3324億元，同比少增1190億元；上半年人民幣貸款增加24525億元，同比少增899億元。央行更多采取控制信貸規(guī)模這一直接調(diào)節(jié)的貨幣政策工具，從歷史情形看信貸規(guī)模控制的直接貨幣政策工具會(huì)對(duì)現(xiàn)有的間接貨幣政策工具產(chǎn)生負(fù)面效用。三是，超額準(zhǔn)備金率達(dá)歷史新低，下半年資金流動(dòng)性不樂觀。隨著央行今年5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率累計(jì)3個(gè)百分點(diǎn)，部分銀行的流動(dòng)性受到了一定影響，超儲(chǔ)率的不斷下行伴隨著市場(chǎng)資金面的逐步收緊，令資金價(jià)格穩(wěn)步走升。

　　消息面上據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)10日公布數(shù)據(jù)顯示，上半年中國(guó)累計(jì)貿(mào)易順差為990.3億美元，比去年同期下降 11.8%，凈減少132.1億美元，中國(guó)6月貿(mào)易順差為213.5億美元，大大弱于預(yù)期。這意味一方面貨幣調(diào)控壓力相對(duì)減輕，央行對(duì)沖壓力降低，另一方便政府對(duì)出口領(lǐng)域的擔(dān)憂加劇，放松政策的壓力增大。從上半年的數(shù)據(jù)來看，貿(mào)易順差大幅減少，顯示出口增速放緩，有助于緩解流動(dòng)性過剩的壓力，但因出口仍是支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車中重要的一環(huán)，貿(mào)易順差大幅下降，也顯示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回落的趨勢(shì)。

　　從上述數(shù)據(jù)來看，宏觀調(diào)控措施初顯效果，對(duì)于后市來說，首先資金面會(huì)繼續(xù)收窄，在通脹的威脅下，央行仍將執(zhí)行偏緊的貨幣政策；其次，下半年到期資金數(shù)量相對(duì)減輕，在外貿(mào)順差降低的情況下，公開市場(chǎng)回籠壓力減輕，這為采取其它貨幣政策騰出操作空間；再次，保增長(zhǎng)和防通脹將成為下半年貨幣政策調(diào)控的重點(diǎn)，貨幣政策如何達(dá)到平衡是關(guān)注的重點(diǎn)。從手段及時(shí)間上看，我們認(rèn)為，7月份在數(shù)據(jù)繼續(xù)回落的情況下，加息的理由并不充分，隨著資源價(jià)格的放開，通脹壓力逐步加大，下半年應(yīng)擇采取非對(duì)稱方式加息，時(shí)間可能在8、9月份。對(duì)債市而言，短期市場(chǎng)成交較小，做空動(dòng)力并不強(qiáng)，中期還將看央行調(diào)控力度。



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