主題：中國交建：IPO破發(fā) 包銷商被套

　昨日，中國交建（601800）近3.27億股的有限售條件流通股上市流通，其中包括向網(wǎng)下詢價對象配售的2.25億股和承銷團(tuán)余額包銷的1.07億股，占公司總股本的2.02%。包銷商擁有股份的總價值是16.9億，目前浮虧7500萬左右。

　　首例IPO包銷便遇套

　　中國交建是A股歷史上，首只在IPO階段就讓承銷商“自掏腰包”的新股。由于當(dāng)初網(wǎng)下發(fā)行認(rèn)購不足，作為聯(lián)席主承銷商的中銀國際證券、國泰君安證券和中信證券（600030），分別包銷約3409.66萬股。另外，易方達(dá)增強(qiáng)回報、華安策略優(yōu)選（愛基，凈值，資訊）等機(jī)構(gòu)資金，則分?jǐn)偭司W(wǎng)下的2.25億股。

　　昨日起這3.27億股便可套現(xiàn)，然而自公司股票3月9日登陸A股市場后，股價便一直下跌，頭五個交易日總跌幅更是達(dá)到18.5%。公司股價在6月4日便跌破發(fā)行價5.4元，昨日創(chuàng)下新低5.12元。在此情況下，被套機(jī)構(gòu)該何去何從？被套還是割肉出局？

　　對此，深圳哲靈投資馬驥表示，首批認(rèn)購的機(jī)構(gòu)不會這么快出局，中國交建屬于基礎(chǔ)設(shè)施類股票，超預(yù)期的地方不多，機(jī)構(gòu)投資者一般是長期持有，且目前浮虧并不大，對其凈值影響有限。

　　對于后市，馬驥表示，中國交建這樣的大盤股如果沒有外部資金的進(jìn)入，很難走出好的行情?？赡茏叱鱿裰袊姡?01669）這樣行情，在底部徘徊但也不會大跌。

　　若按新政發(fā)行不會被套

　　從最初被市場預(yù)期的百億元融資，到最終縮水至50億元的募資額度，再到聯(lián)席主承銷商包銷剩余股份，中國交建的發(fā)行一直備受關(guān)注。

　　如果按照IPO新政發(fā)行，不管是包銷的中信證券，還是網(wǎng)下獲配的易方達(dá)增強(qiáng)回報等，必將獲得豐厚的利潤。機(jī)構(gòu)當(dāng)初以5.40元/股發(fā)行的中國交建，上市首日的股價一度突破7元大關(guān)，即使出現(xiàn)盤中回落，首日最終漲幅也定格于23.33%。持有這3.27億股的機(jī)構(gòu)，有足夠的空間獲利了結(jié)。

　　然而，由于三個月限售期的存在，這些機(jī)構(gòu)只能看著浮盈從20%逐漸縮水，而經(jīng)過連續(xù)7日的陰跌，中國交建的股價最終收于5.17元/股。這意味著，在解禁之日，持有3.27億股的26家機(jī)構(gòu)陷于被套窘境。

　　承銷商自抬價格嘗苦果

　　以往網(wǎng)下三個月限售期讓機(jī)構(gòu)被套的案例并不少，但是中國交建卻比較特殊，它是市場上首例IPO余額包銷，并且當(dāng)初各方猜想是否有聯(lián)席主承銷商主動包銷。

　　中國交建發(fā)行之初，發(fā)行區(qū)間實際為5元/股至5.4元/股，也正是由于公司選擇了5.4元的上限發(fā)行，使得報價低于5.4元的機(jī)構(gòu)被踢出局，網(wǎng)下出現(xiàn)認(rèn)購不足情況也由此產(chǎn)生，聯(lián)席主承銷商因而包銷了這3.27億股。

　　按網(wǎng)下申購明細(xì)看，只要中國交建在區(qū)間內(nèi)稍微調(diào)低發(fā)行價，既可以滿足融資需求，也不會讓承銷團(tuán)隊包銷，所以引發(fā)外界對于聯(lián)席主承銷商是“主動包銷”的臆測。

　　值得一提的是，當(dāng)初承銷團(tuán)隊成員對于中國交建的估值均高于最終確定的5.4元/股發(fā)行價，中銀國際認(rèn)為公司合理價值區(qū)間為5.9元/股至7.1元/股，國泰君安為5.7元/股至7.01元/股，中信證券為5.79元/股至7.09元/股。

　　不過，從中國交建最終的走勢來看，其股價僅僅在上市首日“曇花一現(xiàn)”，隨后便開始了漫長的回落。馬驥表示，券商包銷部分很少，機(jī)構(gòu)還是比較看重上市公司給予的提成，一般上市公司會提供給承銷商豐厚的提成，與此相比，包銷的資金則少得多，并且機(jī)構(gòu)或許并未預(yù)料到中交建的跌勢會如此“順暢”。


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