主題：遠(yuǎn)興能源：半年報(bào)預(yù)增 主營(yíng)利潤(rùn)反降

7月12日，遠(yuǎn)興能源(000683.SZ)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告公告，預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)比去年同期上升150%-200%。

　　
　　 公告稱，業(yè)績(jī)變動(dòng)原因主要是確定了一次性收益，其中，最主要的部分是公司5月一次股權(quán)置換中，獲得股權(quán)置換收益約9760萬(wàn)元。

　　
　　 遠(yuǎn)興能源去年上半年凈利潤(rùn)為4974.22萬(wàn)元，以增長(zhǎng)150%-200%計(jì)算，今年上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最多不超過(guò)1億元。去掉包括債務(wù)重組、政府補(bǔ)助等一次性收益共10411萬(wàn)元，公司主營(yíng)利潤(rùn)，比去年同期，不增反降。

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　　 遠(yuǎn)興能源的主營(yíng)產(chǎn)品為甲醇，那么，為何在甲醇價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，交出這樣一份成績(jī)單？

　　
　　 紙上利潤(rùn)從何而來(lái)？

　　
　　 5月6日，遠(yuǎn)興能源發(fā)布公告，與大股東內(nèi)蒙古博源投資集團(tuán)有限公司(下稱博源投資)進(jìn)行資產(chǎn)置換。置出資產(chǎn)為遠(yuǎn)興能源公司所持錫林郭勒蘇尼特堿業(yè)有限公司(下稱蘇尼特堿業(yè))48%的股權(quán)；置入股權(quán)為博源投資所持內(nèi)蒙古博源聯(lián)合化工(002217,股吧)有限公司(下稱博源聯(lián)化)公司15％的股權(quán)。

　　
　　 蘇尼特堿業(yè)凈資產(chǎn)賬面值45716萬(wàn)元，評(píng)估值60716萬(wàn)元；博源聯(lián)化凈資產(chǎn)賬面65118萬(wàn)元，評(píng)估值186678萬(wàn)元，增值近兩倍。此外，博源投資再支付1142萬(wàn)元給遠(yuǎn)興能源，作為補(bǔ)價(jià)。

　　
　　 至此，遠(yuǎn)興能源持有博源聯(lián)化66.2%的股權(quán)。彼時(shí)甲醇價(jià)格頗高，又有國(guó)家發(fā)展甲醇汽油的猜想，遠(yuǎn)興能源置換入低凈資產(chǎn)的資產(chǎn)，股票不跌反漲。

　　
　　 正是這筆看起來(lái)并不賺錢的股權(quán)置換，今天反而給遠(yuǎn)興能源帶來(lái)近億元的“股權(quán)置換收益”。

　　
　　 這個(gè)股權(quán)置換收益從何而來(lái)？下面姑且假定評(píng)估值公允，不考慮稅費(fèi)，做一個(gè)會(huì)計(jì)計(jì)算題。

　　
　　 一位不愿透露姓名的世界500強(qiáng)企業(yè)中國(guó)區(qū)會(huì)計(jì)經(jīng)理告訴記者，根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，置換入的資產(chǎn)，以公允值計(jì)，即186678萬(wàn)元×15%=28002萬(wàn)元。

　　
　　 置換出資產(chǎn)，以歷史成本即賬面價(jià)值計(jì)，為45716萬(wàn)元×48%=21944萬(wàn)元。

　　
　　 中間的差異，就是公司的投資損益。置入資產(chǎn)價(jià)值高，會(huì)計(jì)中視為賣出的資產(chǎn)盈利，產(chǎn)生投資收益28002+1142-21494=7200萬(wàn)元。

　　
　　 可以說(shuō)，股權(quán)投資收益實(shí)際取決于，蘇尼特堿業(yè)賬面價(jià)值和博源聯(lián)化評(píng)估價(jià)值的差異。但這并不代表遠(yuǎn)興能源賺了1億元真金白銀，而是一個(gè)不同評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致的數(shù)字變化。

　　
　　 博源聯(lián)化：看起來(lái)很美

　　
　　 博源聯(lián)化，為遠(yuǎn)興能源、博源投資和美國(guó)西格瑪投資集團(tuán)有限公司共同投資設(shè)立。其100萬(wàn)噸/年天然氣制甲醇項(xiàng)目，于2004年開(kāi)工，一期工程40萬(wàn)噸和二期工程60萬(wàn)噸，分別于2007年9月和11月，開(kāi)始試運(yùn)行。

　　
　　 2007年，博源聯(lián)化的營(yíng)業(yè)收入為17720萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1948萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1338萬(wàn)元。

　　
　　 今年5月4日，北京龍?jiān)粗遣┵Y產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司(下稱龍?jiān)粗遣?，給博源聯(lián)化做資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，用收益現(xiàn)值法評(píng)估，并預(yù)計(jì)博源聯(lián)化從2008年到2012年，主營(yíng)利潤(rùn)超過(guò)5億元，凈利潤(rùn)超過(guò)3億元。據(jù)此測(cè)算出，博源聯(lián)化評(píng)估值為18億元。

　　
　　 遠(yuǎn)興能源是以此報(bào)告為依據(jù)，以蘇尼特堿業(yè)48%的股權(quán)，換入博源聯(lián)化15%的股權(quán)?？蓮拇舜晤A(yù)增公告看，博源聯(lián)化對(duì)遠(yuǎn)興能源利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，比這份報(bào)告的預(yù)測(cè)，有天淵之別。

　　
　　 對(duì)于龍?jiān)粗遣﹥H用現(xiàn)值評(píng)估法評(píng)估博源聯(lián)化，北京中鋒資產(chǎn)評(píng)估某專業(yè)資產(chǎn)評(píng)估師表示，進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，盡量用兩個(gè)方法評(píng)估，會(huì)更準(zhǔn)確；但單用現(xiàn)值評(píng)估法也可以。類似于博源聯(lián)化這種前期資料缺少參考性的公司，其評(píng)估值公允合理與否，評(píng)估師的專業(yè)判斷是關(guān)鍵因素。

　　
　　 國(guó)海證券分析師陳東曉表示，龍?jiān)粗遣┑念A(yù)測(cè)中，主營(yíng)收入是根據(jù)甲醇的現(xiàn)價(jià)，以產(chǎn)能的60%估算，談不上過(guò)分美化。但很顯然，龍?jiān)粗遣?duì)其他因素的影響，估計(jì)不足。

　　
　　 陳東曉告訴記者，遠(yuǎn)興能源上半年有兩個(gè)工程大修，一個(gè)是18萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目擴(kuò)建為35萬(wàn)噸，另一個(gè)是40萬(wàn)噸一期工程大修，開(kāi)工率只有50%；且大修費(fèi)用必須記入當(dāng)期損益；再考慮開(kāi)工率低時(shí)能耗偏高，主業(yè)難有上好表現(xiàn)。

　　
　　 遠(yuǎn)興能源下半年開(kāi)足馬力生產(chǎn)，業(yè)績(jī)會(huì)比上半年好。影響業(yè)績(jī)的另一大因素是甲醇的價(jià)格。陳東曉表示，甲醇價(jià)格很難測(cè)算，除受產(chǎn)業(yè)政策影響頗大外，也和石油、煤炭?jī)r(jià)格正相關(guān)。

　　
　　 與其他分析師給出每股2元凈利不同，陳東曉的預(yù)測(cè)僅每股收益0.6-0.8元。

　　
　　 7月14日，遠(yuǎn)興能源收?qǐng)?bào)16.82元，漲2.37%，市場(chǎng)追捧并不熱烈。



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